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午間研報精選:機構重點關註山西汾酒等5股

2018-04-04 11:53:28 和訊股票  MM

  山西汾酒:一季報開門紅,靜候百億汾老大

  研究機構:山西證券

  事件描述

  4月3日晚間公告:公司2018年第一季度歸屬於上市公司股東凈利潤預計增加2.34億元到2.81億元,同比增加50%-60%。

  事件點評

  一季報開門紅,跑出高質量增長。公司2018年第一季度歸屬於上市公司股東凈利潤預計增加2.34億元到2.81億元,同比增加50%-60%。主要原因是公司堅持以消費者培育為中心,以文化營銷為引領,堅持青花汾酒系列主導突破,完善區域組織,量化營銷動作,主營業務收入與上年同期相比有較大幅度增長,歸屬於上市公司股東的凈利潤大幅增加。而2018年,作為汾酒“三步並作兩步走”關鍵之年,汾酒一季報的“開門紅”正是汾酒緊鑼密鼓市場動作的效果驗證。

  糖酒會反饋:開端良好,印證一季度數據。在今年春季糖酒經銷商大會上,汾酒系統制定了跑出高質量加速度的策略:2018年,汾酒工作的133363營銷工作規劃,11936中長期發展目標以及62210五年奮鬥目標是近代汾酒人的共同使命。同時會上說明2018年1、2月青花汾酒銷售額同比增長167%,銷售量增長同比增長120%;2018年1-2月,河南市場再次創下新高,同比增長93%;山東濟寧市市場,2017年規模是1000萬,2018年目標是5000萬,目前已完成2000萬。也就說汾酒上至頂層設計,下至市場一線,在努力跑出汾酒速度,而此次一季報的利潤高增長正是汾酒速度轉向高質量增長的標誌。

  壓力動力並行,汾酒延續高增長。趁著白酒行業復蘇,汾酒進行改革,尋求出路,要把壓力轉換成持久的動力,必須進行全方位的改革,先是引入戰投華潤進行股權的改革,未來將是人力、激勵機制等改革。汾酒多次在會議上指出“三步並作兩步走,三年任務兩年完成”,集團酒類收入有望在2018年衝擊百億,上市公司要實現約90億收入,預計上市公司收入增40%以上。

  省內市場穩定增長,省外積極開拓。由於省外市場渠道建設處於初期,2017年公司以時間換空間,將增長壓力放到省內。2018年汾酒將聚焦發展“1+3”板塊市場,並制定3個億元市場和20個機會市場,表現好的市場持續推進,表現不好的市場通過山西市場來“補”。2018環山西三大板塊(京津冀、魯豫、西北)將貢獻主要增長,在區域營銷方面進一步下沈與扁平化,其中河南、北京兩個重點市場要翻倍。2018未來省外收入占比2018、2019、2020年將分別提升到50%、60%、70%,未來增量來源於省外。

  投資建議

  我們認為山西汾酒(600809,股吧)會繼續保持向上發展的趨勢,考慮到其強大的品牌力,以及華潤入股汾酒將在管理層面和市場協同方面組成小組,提升汾酒的管理和運營水平等。預計2017-2019年公司歸母凈利潤為9.47億、16.36億、23.85億,EPS分別為1.09元、1.89元、2.75元,PE分別為50倍、29倍、20倍。維持“買入”評級。

  存在風險

  國企改革進度不達預期,省外擴張不達預期,宏觀經濟風險。

  五糧液:無懼短期擾動,改革紅利漸次釋放

  研究機構:東方證券

  核心觀點

  改革動作循序漸進,助力公司揚帆前行。 公司改革持續深化, 渠道方面深入推進百城千縣萬店計劃, 強化專賣店,向小商模式轉型,加大渠道下沈力度,符合渠道扁平化的趨勢。人才方面推進千百十人才計劃,加大核心人才激勵力度,產品方面貫徹 1+3 高端酒策略, 普五控量挺價, 1618、低度、交杯高增補充, 系列酒聚焦大單品, 衝擊百億規模。產能方面規劃新增原酒產能,擴大儲酒能力,提高優酒率。自上而下邏輯逐步理順,打開改善空間。

  聚焦大單品,非標及系列酒放量補充。 高端酒行業擴容存在較好的消費基礎,公司收縮 SKU,戰略性聚焦大單品。普五控量挺價基礎盤牢固,預計 17 年普五銷量 1.2 萬噸,實現個位數增速,普五出廠價均價及計劃外價多次上移,預計全年均價在 760 元,價增 13%左右。 18 年普五控量挺價政策延續。其他高端酒中 1618、低度、交杯高速放量予以補充, 系列酒集中大單品布局4+4 品牌戰略。我們測算 17 年普五:其他高端酒:系列酒收入占比分別達50%: 22%: 23%。 18 年政策導向下非標及系列酒仍將繼續高速增長。

  費用精細化+結構升級+提價,盈利能力持續攀升。 去年終端價格持續堅挺,公司逐步減少經銷商補貼及返點政策。隨管理精細化及收入增長攤薄效應,我們認為費用率將逐漸降低,疊加結構升級和提價,盈利能力有望創新高。

  無懼短期擾動,紅利漸次釋放。 目前龍頭策略導向下高端酒供需定價邏輯已失真, 五糧液(000858,股吧)廠價提升將倒逼終端漲價,短期渠道利潤陣痛不改長期改善趨勢。高端白酒存在供需缺口, 長期消費升級邏輯未改。 且茅臺(600519,股吧)基酒產能有限,公司競品的量價壓制預計逐步緩解, 旺季放量淡季挺價邏輯未變, 我們認為改革紅利下公司各產品系列量價目標及渠道利潤正逐步走向均衡。

  財務預測與投資建議

  我們預測公司 2017-2019 年每股收益分別為 2.50、 3.32、 3.99 元(原預測2.33、 2.82、 3.36 元) ,我們選擇 A 股白酒版塊上市公司的 10 家作為可比公司, 目前可比公司 2018 年平均估值水平為 27 倍 PE,對應目標價 89.64元,維持買入評級。

  風險提示: 渠道利潤弱化風險、價格不及預期風險。

  迎駕貢酒:遲到並未缺席,期待洞藏突圍

  研究機構:中泰證券

  核心觀點:公司核心產品定位百元價位,民營體制激勵充分,具備完善的經銷渠道體系,在省內和周邊市場享有廣泛認可。徽酒市場進入壁壘高,四朵金花占據主導地位,消費升級紅利驅動百元價位產品快速增長。2015年迎駕推出生態洞藏系列積極應對,經過培育期洞藏規模初顯,目前省內產品結構上移趨勢確立,省外蘇滬市場有望開展洞藏系列推廣打開成長空間。我們認為公司未來有望在中高端酒市場占據一席之地,期待洞藏系列突圍成功迎來收獲期。首次覆蓋,給予“增持”評級。

  公司是主打百元價位、聚焦蘇皖的大別山民營徽酒企業。公司作為白酒行業為數不多的民營企業,其管理層激勵到位,經營機制具備較強的靈活性。公司核心產品定位百元左右價位,核心產品迎駕之星系列收入占比約40%,且積極推出百元以上價位洞藏系列發力中高端白酒。公司憑借生態釀造優勢,品牌在省內和周邊市場具有較高美譽度。渠道以經銷為主,隊伍規模不斷壯大且渠道利潤穩定。

  徽酒消費升級顯著,迎駕洞藏有望在百元價位收獲一定市場份額。1)省內進入壁壘高,四朵金花占據主導地位:安徽是我國白酒行業營銷模式創新發源地,省內激烈的渠道競爭鑄造了較強進入壁壘,強品牌背書的古井和口子窖(603589,股吧)在中高端酒市場優勢突出,迎駕憑借生態洞藏差異化理念積極布局百元以上市場。2)徽酒消費持續升級,洞藏有望形成突圍。近幾年省內主流消費價格帶逐步由80-120元升級到120-150元,200元以上產品增速最快,迎駕未來有望依靠洞藏系列發力,在中高端酒市場收獲一定份額。

  未來看點:產品結構上移+渠道布局深化,省外蘇滬市場靜待厚積薄發。1)產品:生態洞藏系列自推出以來表現靚麗,今年收入有望達到3億元,我們認為其快速成長具有可持續性,進而從直接貢獻營收增長和帶動公司整體產品結構上移兩方面推動量價齊升。2)渠道:公司通過組織裂變等形式不斷深化整合經銷商渠道,事業部制改革提升聚焦戰略效果,如普酒和散酒事業部用於搶占鄉鎮市場。3)省外:蘇滬市場具備相對優勢,江蘇和上海開拓較早,渠道基礎紮實,後續將加大洞藏系列的推廣進一步打開市場空間。

  投資建議:首次覆蓋,給予“增持”評級。在未來3年以洞藏為代表的中高端產品占比持續提升、核心單品迎駕之星穩步增長的假設下,我們預計2017-2019年公司分別實現營業收入31.32/32.89/35.34億元,同比增長3.07%、5.03%、7.43%,實現凈利潤6.56/6.83/7.42億元,同比增長-3.95%、4.09%、8.65%,對應EPS分別為0.82/0.85/0.93元。首次覆蓋,我們給予“增持”評級。

  風險提示:三公消費限制力度繼續加大、中高端酒動銷不及預期、食品安全事件風險。

  中國醫藥:工、商、貿齊發力,推動公司業績增長

  研究機構:天風證券

  業績延續增長態勢,盈利能力逐步提升

  公司 2017 年年報顯示, 2017 年公司實現營收 301.02 億元(+16.02%), 歸母凈利潤12.99 億元(+36.73%),扣非歸母凈利潤 11.41 億元(+28.02%)。 報告期內公司出售持有的招商銀行股票,回收現金 2.06 億元, 投資活動現金凈流入 1.2 億元, 剔除此因素, 凈利潤增長在 24%左右。 2017 年公司經營規模進一步擴大,盈利能力逐步增強, 高毛利業務與產品占比逐漸提升, 報告期內毛利率為 14.12%, 同比提升2.31 個百分點。 2017 年公司銷售費用支出 15.91 億元, 同比增長 82.5%, 主要是因為業務規模的增加, 銷售費用增加, 同時建設銷售隊伍,銷售人員薪酬同比增加24.19%,因會計處理準則變化,管理費用支出 6.42 億元,同比下降 0.54%, 因本期匯兌損失 0.2 億元,公司財務費用整體支出同比增加 127.23%。 2017 年公司經營活動現金流凈額位 5.09 億元, 同比下跌 49.3%。

  重點品種銷量穩步增長提升,工業板塊利潤貢獻度 42%

  2017 年公司醫藥工業板塊實現收入 37.53 億元,同比增長 35.14%, 凈利潤 4.73 億元,同比增長 27.08%。 毛利率為 52.27%(+9.8%)。 產品結構調整效果顯著, 化學制劑業務同比增幅為 53.21%, 占工業板塊主營收入的 65.82%, 重點產品銷量大幅增長,鹽酸林可黴素 2017 年銷量同比增長 38.40%; 獨有劑型產品阿托伐他汀鈣膠囊(尤佳) 銷量增長 27.64%,競爭優勢明顯;瑞舒伐他汀鈣上市兩年銷量大幅增長, 2017 年銷售量增長 103.15%。

  商業板塊利潤增速超營收增速, 純銷比重提高帶動毛利率提升

  在兩票制等政策影響下,公司加大了醫院客戶的開發力度, 醫院純銷業務進一步增長,醫院客戶數量增加明顯, 同時公司積極開展藥房管理、藥房托管等項目,增加醫院客戶的黏性,提升市場空間。 2017 年公司醫藥商業實現收入 200.42 億元,同比增長 16.64%, 凈利潤 4.86 億元,同比增長 31.3%, 毛利率 6.9%, 同比提升 0.06%。

  貿易業務略超預期, 驅動利潤增長

  公司繼續堅持“工商貿”一體化的發展策略,積極發揮各板塊之間的協同作用。 國際貿易存量業務進一步鞏固,代理品種在市場開發、控銷管理方面取得了新突破。2017年國際貿易實現收入 69.99 億元,同比增長 2.18%, 凈利潤 5.84 億元,同比增長42.68%。 毛利率為 13.51%, 同比提升 2.6%。

  估值與評級

  公司高毛利業務與產品市場推進速度以及銷售情況略超預期,業績表現出較好的成長性。我們上調盈利預測, 18-19 年凈利潤由 15.1 億元/18.4 億元,上調至 15.7 億元/18.9 億元, 對應 EPS 為 1.47/1.77 元/股,目標價不變,維持“買入”評級。

  風險提示: 政策風險, 匯率變化導致的匯兌風險, 工業品種市場推進進度不及市場預期, 應收賬款增加導致的現金流周轉風險。

  艾德生物:業績符合預期,試劑業務保持高速增長

  研究機構:國海證券

  事件:

  公司發布2017年年報:公司營業收入3.3億元,同比增長30.59%;歸母凈利潤9407萬元,同比增長40.33%;扣非後歸母凈利潤8008萬元,同比增長66.01%。

  2017年利潤分配方案:擬按每10股派發現金紅利2.4元(含稅)。

  2018年一季度業績預告:凈利潤2200-2500萬元,同比增長33.45%~51.65%。

  投資要點:

  業績符合預期,Q4凈利潤同比增長提速。從單季度業績來看,2017Q4營業收入8773萬元,同比增長21.87%;歸母凈利潤2620萬元,同比增長80.18%,遠高於2017Q3的增速25.06%,主要系①受益於行業的高景氣度,公司收入增長穩健;②銷售毛利率環比提高1pp(從91.53%提高至92.59%);③2017Q4銷售費用增速8.55%,遠低於收入增速,且管理費用增速與收入增速持平;④2017年Q4收到政府補助970萬元。

  費用控制良好,期間費用率下降5.48pp。從費用端來看,2017年期間費用率63.61%,同比下降5.48pp;其中銷售費用率39.28%,下降3.55pp,管理費用率23.22%,下降4.55pp,財務費用率1.11%,上升2.26pp,主要系外幣資產匯率變動所致。2017年,公司研發費用5083萬元,同比增長3%,占營業收入15%,同比下降約4pp。

  受益行業高景氣度,試劑保持高速增長。從業務板塊來看,公司試劑收入為3.02億元,同比增長38%;檢測服務收入2802萬,同比減少18%。從產品來看,EGFR基因檢測產品銷售收入約占總收入的46%,為1.52億,同比增長28%;KRAS基因檢測產品收入4961萬元,同比增長62%;ALK基因檢測產品收入3754萬元,同比增長23%,保持穩健增長趨勢。ROS1基因融合檢測試劑盒獲得日本厚生勞動省批準並進入日本醫保支付,成為全球首個獲批的克唑替尼伴隨診斷試劑,2017年收入3210萬元,同比增長331%。受益於行業景氣度持續較高、新靶向藥物的獲批、現有靶向藥物相關基因檢測的滲透率提高以及檢測次數的提高,公司試劑業務有望保持高速增長。

  公司研發進展順利,註重技術創新。公司在研項目進展順利,截止2017年底,公司擁有擁有三類醫療器械註冊證(體外診斷試劑)18項、經備案的一類醫療器械產品10項;處於註冊申請狀態的三類醫療器械5項,其中人類EGFR突變基因檢測試劑盒(多重熒光PCR法,現已獲批)、人類癌癥多基因突變聯合檢測試劑盒(可逆末端終止測序法)2項進入創新醫療器械特別審批程序。此外,公司與多家全球知名藥企展開伴隨診斷檢測項目:勃林格殷格翰的肺癌EGFR基因突變血液檢測合作項目、北海康成的CAN008、CAN017伴隨診斷檢測試劑盒項目、百濟神州的靶向藥物BGB-290臨床研究中患者的BRCA檢測項目等,合作項目進展順利。

  給予增持評級。看好公司腫瘤精準醫療分子診斷平臺,公司在售產品豐富,註冊產品進展順利,憑借公司紮實的研發基礎和直銷優勢,公司有望受益於行業的快速發展,較快拓展市場,預計2018-2020年EPS分別為1.61、2.13和2.83元,對應PE分別為74、56和42倍。

  風險提示:產品推廣進展低於預期、新產品研發、註冊進度低於預期的風險。

(責任編輯:孟行 HN111)
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