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午間研報精選:機構重點關註工商銀行等5股

2018-04-03 11:48:46 和訊股票  MM

  工商銀行:息差上行,撥備前利潤回升

  研究機構:興業證券

  工商銀行年報業績: 2017 實現歸母凈利潤 2860.49 億,同比增長 2.8%。ROE 14.35%,比上一年下降 0.89 個百分點。 1)剔除撥備因素影響, 2017撥備前利潤 4924.10 億,同比增長 9.14%,相對前一年提高將近 9 個百分點。 2)分解來看,資產規模擴張與息差上行是主要正向驅動因素,其他非息收入的下降與資產減值計提加大則對業績帶來拖累。

  NIM 2.22%,同比上行 6bp。 1)主要是由於公司負債端優勢明顯,公司存款活化率的上行以及存款重定價,公司存款平均付息率同比下行 11bp。 2)根據我們的測算(時點平均數口徑),環比來看, 2017Q4 NIM 2.19,相對2017Q3 NIM 2.14%上行 5bp。我們預計主要是由於貸款重定價與債券投資收益率上行帶來公司的資產端的收益率上行所致。

  2017 年不良凈生成率 0.61%,同比下降 27bp。 1) 不良余額 2209.88 億,同比增加 91.87 億;不良率 1.55%,下降 7bp。核銷處置率 0.54%,下降 8bp。但環比來看, 2017Q4 不良凈生成率 0.72%,環比上升 11bp,考慮到銀行年末的核銷因素,不良生成仍維持低位。 2)信用成本 0.91%,同比增加22bp,撥備覆蓋率 154.07%,環比上升 5.65 個百分點,撥貸比 2.39%,環比上升 0.07 個百分點。 撥備覆蓋率重回 150%以上,公司風險抵補能力加強。 3)從先行指標看,關註類占比 3.95%,較上半年末上升 5bp,逾期占比 2.01%,較上半年末下降 22bp。正常類貸款遷徙率 2.7%,下降 0.7 個百分點。 4)不良確認審慎程度在提升,不良貸款與逾期 90 天以上貸款的比值提升為 1.24。

  盈利預測:我們調整工商銀行 2018、 2019 年的歸母凈利潤分別為 3014.53億、 3282.68 億, EPS 為 0.85 元、 0.92 元, 2018 年底每股凈資產為 6.33元,以 2018.4.2 收盤價計算,公司對應 2018、 2019 年的市盈率為 7.01 倍、6.48 倍,對應 2018 年底的市凈率為 0.94 倍。撥備前利潤增速回升明顯,我們看好公司負債端優勢帶來的息差繼續上行以及資產質量的持續改善、風險抵補能力加強,內生式增長也將有利於公司的估值進一步上行。維持審慎增持評級。

  風險提示: 資產質量超預期惡化、經濟不及預期、息差下行、存款競爭激烈。

  華海藥業:國內外制劑業務勢頭良好,業績增速有望提升

  研究機構:興業證券

  近日,華海藥業(600521,股吧)公布2017年年報,報告期內實現營業收入 50.02 億元,同比增長 22.21%,實現歸屬母公司凈利潤 6.39 億元,同比增長 27.64%,扣非後歸母凈利潤 6.04 億元,同比增長 33.00%。實現基本每股收益為 0.61元。 同時公司公告擬每 10 股轉增 2 股派送現金紅利 2 元(含稅)。

  盈利預測: 公司制劑出口產品梯隊完善,國內制劑和海外制劑出口均有望保持快速增長,原料藥品種不斷豐富競爭格局有望改善。受益於國內新的藥政審批和招標政策,公司高質量的制劑產品有望通過“出口轉內銷”和“一地研發、三地申報”的模式加快上市和招標放量的進度。考慮到後續公司國內和國外制劑的高成長性,我們調整公司的盈利預測,預計公司2018-2020 年 EPS 分別為 0.80、 1.01、 1.25 元,對應 3 月 30 日收盤價其 2018-2020 年動態 PE 分別為 37X、 29X、 24X。總體上看,公司正逐步從國內外產品的申報期進入收獲期,新產品陸續獲批帶給公司較大的業績彈性,支撐公司業績持續快速增長。我們維持對公司的“審慎增持”評級。

  股價表現催化劑: 制劑出口高於預期,國內制劑銷售高於預期 ,產品獲批超預期。

  風險提示: 產品銷售低於預期,產品獲批慢於預期,費用率較快增長,匯率波動風險。

  桐昆股份:PTA景氣助力業績提升,上下遊同時擴產鞏固龍頭地位

  研究機構:興業證券

  事件: 桐昆股份(601233,股吧)發布 2018 年一季度業績預增公告,按照中國企業會計準則測算,公司 2018 年 Q1 實現歸屬於上市公司股東的凈利潤 4.83~5.2 億元,同比增加 50.23%~61.74%;扣非凈利潤與去年同期的 3.16 億元相比增加 1.57~1.94 億元,同比增長 49.76%~61.47%。

  維持“ 審慎增持” 評級。 公司 2018 年 Q1 業績同比大幅增長主要受益於滌綸行業供需改善的積極影響, 雖然受到下遊開工延後的影響,滌綸長絲-原料價差同比小幅下滑,但公司新建聚酯滌綸以及嘉興石化 PTA 二期項目投產,產銷量同比大幅增加,同時 2018Q1PTA-原料價差同比提高近 400元/噸(含稅),助力公司業績大幅增長。

  桐昆股份是我國滌綸長絲行業的龍頭企業。受益於我國滌綸長絲行業供需格局改善,公司盈利水平顯著提高。公司戰略規劃清晰,近年產能逐步增長,市場份額逐年提升,未來規模和成本優勢有望進一步顯現。此外公司積極布局上遊產業鏈, 投建 PTA 裝置,參股浙江石化煉化項目享受 PX 權益,未來將形成煉油-PX-PTA-聚酯滌綸全產業鏈格局,有望提升競爭力,將產業鏈每個環節利潤鎖在公司內,有效抵抗周期波動風險。預計公司2018~2020 年 EPS 分別為 1.87、 2.34、 2.67 元, 對應當前( 2018 年 3 月30 日收盤價) 股價, PE 分別為 11.8、 9.4 和 8.3X, 維持“審慎增持”的投資評級。

  風險提示: PTA 盈利能力大幅下滑的風險;煉化項目進展不及預期的風險。

  美的集團:科技引領制造業升級,工業機器人(300024,股吧)成為未來看點

  研究機構:興業證券

  2017 年內生穩定成長, KUKA 並表貢獻額外增長。 美的 2017 年實現收入 2419 億元/+51%,歸母凈利潤 172 億元/+17.7%。其中 Q4 單季度收入 541 億元/+26%, 歸母凈利潤 22.8 億元/+22%, Q4 增速維持平穩。 2017 年收入高增長部分源於收購德國機器人公司 KUKA 的 94.55%股權。 KUKA 自被購買日( 2017/01/06) 至 2017 年末收入 267 億元, 並表凈利潤 6.75 億元, 剔除 KUKA 並表, 美的收入同比增長 35%, 歸母凈利潤同比增長 13%。 KUKA 自身在 2017 年收入+18%,歸母凈利潤+2.3%。

  內生增長優異, 今年可能趨勢性收窄。 美的原有收入內生+35%, 其中暖通空調+39%,消費電器+29%,在原有收入占比各五成。 收入中內銷占比 56%,內銷中線上線下占比 3: 7, 其中內銷線上收入+80%,銷售額 400 億元全網第一。 我們近期跟蹤來看,今年空調銷量增速同比放緩, 冰洗增速同比變化不大,高增長的小家電是重要發力點, 線上增速趨勢性收窄。因此推斷內生增速今年可能逐步收窄,但在小家電等其他領域高增長對衝下, 我們預計美的今年收入會實現 25%的較快增長。

  收購的工業機器人是未來看點, 增長快且空間廣闊。 美的收購的德國最大工業機器人制造商 KUKA 在2017 年基本並表全年,收入+18%, 內生已經平穩,因此管理層謀求在中國拓展。 2017 年中國工業機器人銷量+60%, 機器人密度為德國四分之一, 勞動力短缺和用工成本上升促成工業機器人在中國市場前景廣闊。 近期美的與 KUKA 在順德新建生產基地, 到 2024 年機器人新增產能 7.5 萬臺,加上在中國原有,合計產能 10 萬臺。 美的深諳中國制造業復雜和痛點, 通過聯動 KUKA 優勢,借助粵港澳大灣區勢頭, 帶動華南制造業產業升級。 項目投入 100 億元, 分期建造制造基地、 辦公區、 人才區等。

  費用控制良好, 原材料價格上升帶動盈利能力略有下降, 庫存增長值得關註。 毛利率 25%/-2pp.,銷售費用率 11%/持平, 管理費用率 6%/持平, ROE 為 23.4/-1pp., 今年原材料價格預計橫盤,盈利能力有望穩定。 周轉方面,存貨周轉天數+4 天, 應收賬款周轉天數-3 天。 期末存貨 294 億元/+88%,存貨自 2Q17至 4Q17 上升明顯, 由總資產占比的 9%逐步上升至 12%, 報告期內庫存量增速+36%超過生產+29%和銷售+29%, 今年涼夏能否控制好空調庫存是關鍵。 期末現金+理財等合計 950 億元/+56%大幅增長。

  盈利預測與投資建議: 美的集團是全球一流的集消費電器、 暖通空調、 機器人與自動化、 物流的科技集團。 短期來看, 今年隨著一二線城市維持房地產調控, 根據美國大氣與海洋管理局預測今年北半球夏季涼夏,空調銷量增速預計不及去年同期, 但是美的在消費電器上的高增長, 預計使得美的今年收入會實現 25%的較快增長。 長期來看, 收購 KUKA 在工業機器人會帶來新的利潤增長源, 成為未來看點。 我們看好美的發展, 預計 18-20 年 EPS 分別為 3.14 元/+19.3%、 3.82 元/+21.7%、 5.15 元/+34.7%。

  風險提示: 房地產調控壓縮空調銷量, 收購 KUKA 的商譽存在減值風險,消費電器同樣受到地產調控影響。

  海天味業:17年業績顯龍頭霸氣,消費升級下前景光明

  研究機構:中航證券

  2017 年年度報告:

  報告期內,公司營業收入145.84億元,同比增長17.06%;歸屬於上市公司股東的凈利潤35.31億元,同比增長24.21%;歸屬於上市公司股東的凈資產117.53億元,同比增長17.37%;整體毛利率45.69%,同比提高了1.74個百分點。

  17年業績亮眼,三大主產品、五大銷售地區均穩定增長。 分產品, 2017年公司醬油、調味醬、 蠔油三大主產品分別銷售163.62、 23.14及48.48萬噸,同比增長10.53%、 6.20%及13.56%,對應銷售額分別為88.36、 20.40億元及22.66億元,同比增長16.59%, 12.45%及21.65%。 分地區看,公司作為布局全國的調味品龍頭, 2017年各地區的銷售額均穩定增長。

  原料成本上漲下單位產量毛利率仍舊微升,彰顯行業地位。 報告期內,醬油、調味醬、 蠔油毛利率分別同比增長1.99%、 0.68%及0.9%。 通過年報數據計算得, 2017年公司在醬油、醬料和蠔油上噸直接材料成本分別較2016年上升1.8%、 5.48%和5.28%,而噸銷售價格較2016年上升5.48%、5.89%及7.12%。 另一方面, 公司2017年三大主產品折合到每噸的制造費用雖然均有極輕微的上升, 噸直接人工成本卻都有一定下降。綜上,可以發現公司在報告期原材料成本上升的局面下,利用自己的行業地位成功轉移了成本,實現了毛利的微升。我們認為,這一方面是由於公司產品主要銷往餐飲業,其對口味一致性有較高要求, 不會輕易換到其他品牌調味品, 對公司產品的需求彈性較小。另一方面也由於公司常年保持穩定的品質及良好的口碑,使客戶對公司產品有較高的品牌忠誠度。

  消費升級下,公司渠道優勢、品類優勢齊發力,下一階段高速成長可期。隨著家庭和餐飲消費升級以及健康意識的提高,人均調味品的消費支出預計會穩步提高。而公司作為行業龍頭,多年來利用自己的研發優勢及渠道優勢不斷推出新品,在擁有寬厚的中端產品護城河的同時不斷發力高端市場,大概率會在消費升級的大背景下迎來新一階段的高速成長。

  風險因素: 原材料價格波動, 食品安全風險、需求不及預期。

  我們預計公司 2018-2020年攤薄後的 EPS分別為 1.51元、1.82元和 2.11元, 對應的動態市盈率分別為 37.9 倍、 31.3 倍和 27.1 倍,考慮到公司是國內調味品龍頭且近年業績表現優異,結合國內消費升級的大趨勢,給予買入評級。

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  • (責任編輯:孟行 HN111)
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