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午間研報精選:機構重點關註5股(附名單)

2018-03-14 11:54:12 和訊股票  fish

  萬華化學(600309,股吧):公司業績創新高,未來更加期待

  研究機構:華安證券

  事件: 公司發布 2017 年報, 報告期內公司實現營業收入 531.23 億元,同比增長 76.49%,實現歸屬上市公司股東凈利潤 111.34 億元,同比增長 202.62%;扣非凈利潤為 107.1 億元,同比增長 191.35%, 每股收益4.09 元,同比增長 188.03%。

  業績保持高增長

  2017 年公司業績大幅增長,創歷史新高。主要原因:公司 MDI 系列產品實現量價齊升;石化業務運營良好,銷量增加; 精細化學品及新材料板塊穩步發展,都為公司營業收入大幅增長奠定了有力基礎。報告期內公司銷售費用、管理費用和財務費用發生額分別為 14.17 億元、20.35 億元、 9.29 億元,同比增幅為 21.53%、 42.95%、 4.43%,三費同比增加 25.92%,整體看公司成本控制合理,優化經營管理體系發揮了重要作用。收入大幅增長以及較強成本管控能力, 使得公司產品綜合毛利率為 39.70%,同比增加 8.62 個百分點。

  聚氨酯板塊已成中流砥柱

  目前公司擁有 MDI 產能 180 萬噸,是全球最大的 MDI 供應商,公司具有產能、成本、技術等綜合優勢,市場競爭優勢顯著。 2017 年聚氨酯板塊實現營收 298億元,占總營收比重為 56%,產品毛利率為 55.41%,同比增加 14.79 個百分點,受益於聚氨酯行業的高景氣度。 目前全球MDI 主要有萬華、巴斯夫、科思創、亨斯邁、陶氏、日本 NPU 六大供應商, 由於 MDI 具有高壁壘,很難有新進入者,新增產能主要來自於原有供應商擴產,整體供給格局較為穩定。 依據百川數據, 2018 年預計新增產能為 114 萬噸(亨斯邁上海 24 萬噸、亨斯邁美國路易斯安那州 50 萬噸、科思創德國布倫斯比特爾 40 萬噸), 但考慮到裝置開車到大規模生產,還需要一段時間, 新增產能供給不確定性高。 同時國外老裝置運營時間長,發生意外事件風險高,對行業供給將產生影響,造成產品價格大幅波動。

  石化板塊發展潛力大

  2017 年公司石化系列產品實現營收 153 億元,同比增長 85.30%,毛利率為 12.48%,同比減少 1.72 個百分點,主要是由於低毛利率的 LPG 貿易量增長所致。 公司石化板塊主要發展 C3 和 C4 烯烴衍生物, 公司擁有完善的丙烯及衍生物制造產業鏈, 丙烯產能達到 75 萬噸。 同時依托技術優勢,在丙烯酸/丁醇/環氧丙烷等丙烯一級衍生物的基礎上,向下發展具有高附加值的產品。未來公司將大力發展 C2 烯烴衍生物,正在籌建的百萬噸乙烯產業鏈項目建成後, 將涉及更多的烯烴下遊高附加值衍生產品,成為國內重要的烯烴及衍生物供應商。

  精細化學品及新材料板塊構建新動能

  2017 精細化學品及新材料系列實現營收 41.97 億元,同比增長 53.66%,產品毛利率為 31.50%。精細化學品及新材料板塊將成為公司發展的新引擎,現已構建聚醚、新材料、功能化學品、表面材料、萬華北京五大事業部,部分產能開始貢獻業績。2018 年公司年產 3 萬噸 PC、年產 3 萬噸 SAP、年產 30 萬噸 TDI 項目將建成投產,對公司業績將起到重要支撐作用。

  重大資產重組有序推進

  2017 年 12 月 5 日臨時停牌,並於 12 月 6 日起連續停牌至今,重大資產重組項目有序推進中。 2018 年公司將全力以赴完成整體上市,解決好未來發展的體制機制問題;通過人才對標、高點定位,完善人才培養體系,為萬華長期的發展積蓄力量,為公司未來發展打下良好基礎,實現公司戰略目標。

  盈利預測與估值

  公司是全球最大的 MDI 供應商, 裝置運行穩定, 產品供應可靠, 有望受益於行業的高景氣度。同時石化板塊、精細化學品及新材料板塊持續推進,運營良好,潛力巨大。 我們看好公司發展, 上調盈利預測, 預計公司 18-20年的 EPS 分別為 4.71 元、 5.98 元、 7.04 元, 對應的 PE 分別為 7 倍、 6 倍、5 倍, 給予“ 增持”評級。

  風險提示

  MDI 產品價格大幅回落、 石化、 精細化學品和新材料板塊發展不及預期

  嶺南股份:“生態”“文旅”高增長,不辭長做“嶺南”人

  研究機構:聯訊證券

  園林行業高 FAI 有望持續,疊加政策約束或將終止的利好效應

  十九大以來,“生態文明建設”被定義為中華民族發展的“千年大計”,園林行業市場空間巨大。從園林行業投資的具體組成來看,市政園林 2018 固定資產投資不低於 1600 億元左右。生態修復方面,特別是流域治理,“水十條”、“海綿城市建設”等制定了為我國未來 20 年的任務目標。旅遊業近 6年實際完成投資額復合增速達 20%。

  在政策方面由於受財政部 92 號文影響,目前全國 PPP 項目處於規範清理狀態,各大銀行都陸續放緩了給 PPP 項目發放貸款的進度。待 3 月底項目清理工作完成之後,留下的都是質量高的規範項目融資進度有望加快,項目落地有望提速,從而帶動相關公司收入確認提速。

  “大生態” 布局已具雛形, 水生態成未來發展重點

  嶺南股份本身已經具備傳統園林行業全產業鏈服務能力,自 2016 年 PPP 興起以來,公司開始向大生態業務布局, 2017 年,通過收購新港永豪,公司大生態業務開始向“水生態”建設聚焦,並由此進行了人事和戰略調整。 未來公司有望通過水生態業務實現規模再上一個臺階。

  自 2015 年以來為順應行業 PPP 訂單集中爆發趨勢,嶺南股份積極爭取 PPP項目的承接, 2017-2018 年 3 月公司新簽訂合同和框架總額接近 400 億,是 2017 年營業收入(約 47.97 億元)的 8 倍,為未來業績增長奠定良好基礎。

  並購、參股優質文化公司,推動以“泛遊樂”為核心的文旅業務

  2015 年以來通過收購並購恒潤科技,德馬吉,微傳播等,提高運營能力,內容營銷能力,公司業務拓展向文化旅遊產業。 通過“景區建設+全方位運營”的盈利模式,以建設帶動運營, 實現從 2B 轉向 2C 端,通過旅遊帶動消費升級,打造全閉合產業鏈,形成“生態 PPP+全域旅遊”的雙主業業務模式。 長期來看,有助於解決公司傳統業務過度依賴政府投資及回款較慢的問題。

  同時 2018 年恒潤科技業績承諾為扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的凈利潤不低於 8660 萬元,德馬吉不低於 4225 萬元,微傳播不低於 10400萬元。因此 2018 年收購和參股子公司對嶺南股份業績增長亦有貢獻。

  采取多種融資形式,為 PPP 項目落成提供資金支持

  2017 年,公司與上海達渡資產管理簽署戰略合作協議。 達渡擬認購嶺南股份不超 5%的股份, 達渡具有豐富的資源及較強的投資能力,與達渡合作對於公司進一步發展具有重要推動作用。並且 2017 年公司擬發行總金額不超過 88000 萬元的可轉債為 PPP 項目融資,補充流動資金。

  盈利預測與投資評級: 我們預計公司 2017-2019 年收入分別為 47.90、 80.81和 108.28 億元,同比分別增加 86.6%、 68.7%和 34.0%,凈利潤分別為 5.20、8.02 和 10.82 億元,同比分別增長 99.3%、 54.4%和 34.9%。預計 2017-2019年 EPS 分別為 1.25、 1.93 和 2.60 元,對應的 PE 分別為 21/14/10x。按照 18年 18-22 倍 PE,合理估值區間為 34.74-42.46 元,給予“買入”評級。

  風險提示: 訂單落地低於預期, 組織模式和管理制度未能隨著公司規模的擴大而及時調整和完善;對消費市場把握不夠準確,現有文化產品銷售及未來市場拓展將會受到負面影響; PPP 項目的融資成本及融資進度受銀行信貸政策等因素影響。

  中國化學(601117,股吧):新簽訂單大幅增長,多重利好助推公司業績

  研究機構:廣發證券

  2 月新簽訂單大幅增長,海外業務持續發力

  公司公告18 年 2 月新簽合同額 102.91 億,同比增長 99.98%,同比增速較 1月的 95.57%進一步提升。 2 月新簽訂單繼續大幅增長主要由於境外訂單維持高增,其中公司 2 月境外新簽合同額 71.07 億,同比增長 242.67%,占比高達69%;且單體金額在 5 億以上項目有 3 個,合計約 66 億,均為煉油煉化項目。若除去春節錯位因素影響,18 年 1-2 月累計新簽合同額 178.77 億/+98.1%,其中境外/境內新簽合同 77.18 億/101.59 億,同比分別+149.8%/+71.2%,境外新簽合同占比 43%。 伴隨國際油價震蕩回升,我們預計煉油煉化等傳統化工項目資本開支或逐步增加,公司訂單情況有望持續改善。

  前 2 月營收同比增長 42%,訂單加速向業績傳導

  公司 18 年 1-2 月累計實現收入 85.31 億元,同比增長 42%,延續了自 2017年上半年以來正增長的態勢,且收入同比增速不斷提高(17 年 Q1-Q4 營收增速分別為-5%/5%/15%/16%)。其中公司 2 月實現收入 41.89 億元,在春節因素影響下(17 年春節在 1 月)同比仍增長 53%,高於 1 月 33%的同比增速,同比增速創近 5 年新高,訂單轉化率提速明顯。同時預計新簽化工項目將於19-20 年陸續投產,今明兩年將是建設高峰期,訂單高速增長將逐漸傳導至收入端,有力支撐未來業績快速增長。

  訂單結構不斷優化,國改預期持續升溫

  公司通過成立環保子公司、基礎設施建設子公司、與山東省公路建設(集團)簽訂戰略重組協議補充公路資質等,逐漸向非化工領域發力,業務結構不斷優化。17 年上半年公司非化工業務共新簽合同 49.75 億元,訂單占比約 1/3,近年來非化工類訂單占比大幅提升,有望成為公司業績新增長點。此外,公司新任董事長戴和根曾任中國中鐵總裁,自其 17 年 8 月就任以來公司已公告新簽基建項目近 80 億,未來公司有望在基建和環保投資領域取得突破。18 年以來集團公司在國企改革方面推進較快, 1 月公告由全民所有制改制為國有獨資公司,2 月公司控股股東中國化學工程將其持有本公司 1.85%、7.23%的股份分別劃轉至誠通金控和國新投資兩大國有資本運營平臺,有望進一步優化國有企業股權結構。近日國資委批復了控股股東擬發行不超過 35 億的可交債申請,國有資本運營試點有望穩步推進。

  盈利預測和投資評級:

  盈利預測基本假設如下:1)新簽訂單:隨著油價回升需求端復蘇,公司訂單有望保持穩定增長,預計公司 18-19 年新簽訂單增速有望維持在 30%左右。 2)計提減值和匯兌損失:17 年 PTA 價格走高,四川晟達 PTA 項目計提減值有望減少,此外預計後期人民幣匯率維持相對穩定,公司匯兌損失有望減少。3)毛利率:公司積極拓展高毛利率的基建和環保業務,預計公司綜合毛利率有望提升。公司 1-2 月新簽訂單/營收同比+98%/42%,訂單增速超市場預期,主要得益於海外訂單高速增長,訂單向業績轉化提速明顯。公司為中國化建領域龍頭企業,下遊產品價格走高拉動上遊投資增加、控股股東順利改制等多重利好因素,預計將為公司傳統業務和新興業務帶來有力支撐,公司未來業績有望持續向好。我們預計 17-19 年公司歸母凈利潤為 18.0、20.9、27.3 億元,對應17-19 年 EPS 分別為 0.37、0.43、0.55 元/股,對應 18 年 PE 17 倍,目前 PB(LF)僅 1.2 倍,維持“買入”評級。

  風險提示:海外市場不景氣,油價下行壓力,項目執行不及預期,新業務開拓不達預期風險,海外經營風險,匯兌損失風險,資產減值損失風險等。

  小天鵝A:份額提升+結構優化,逆勢飛得更高

  研究機構:申萬宏源

  公司 2017 年業績略超預期。 公司 2017 年實現營業收入 213.85 億元,同比增長 30.91%,歸母凈利潤 15.06 億元,同比增長 28.20%,對應 EPS 2.38 元/股;其中第四季度收入 54.08億元,同比增長 26.37%,歸母凈利潤 3.63 億元,同比增長 38.74%。

  量價同步提升,內銷電商渠道表現突出。 公司全年洗衣機銷量 2046.2 萬臺,同比增長18.37%,遠高於行業整體 7.7%的銷量增速,公司全年整體均價提升 10.6%至 1045 元,主要來自產品結構改善和因原材料成本上漲的提價。 1)分內外銷看,公司外銷收入 42.7 億元,同比增長 28.9%,根據海關數據統計, 2017 年公司出口量份額 19.4%,同比提升 1.6 個百分點,並且歐洲及北美區域增長良好,自有品牌快速提高;內銷業務收入 152.0 億元,同比增長 32.8%,市場份額繼續提升,根據奧維雲網統計,公司內銷零售量份額同比提升0.8 個百分點至 28.1%。 2)拆分渠道看,公司電商渠道預計全年增速在 50%以上,目前收入占比約 25%-30%。 3)產品結構持續優化,滾筒替代波輪、幹衣機和洗幹一體機的快速增長拉動公司內銷均價提升在 10-15%左右,截止 2017 年底滾筒收入占比約 50%-60%,全年滾筒增速約 50%左右,後續高端比弗利品牌和復式洗烘一體機助推產品升級。考慮 17 年基數效應和 18 年產品價格以結構改善提價為主,預計 2018 年公司收入增速保持 20%以上增長。

  Q4 盈利能力同比改善。 公司 2017 年毛利率 25.26%,在原材料價格上漲、人民幣升值的外部環境下,通過提價和產品結構優化實現毛利率同比持平,其中 Q4 毛利率同比提升 0.94個百分點至 24.26%。費用方面,銷售費用率下降 0.81 個百分點,管理費用增長 0.32 個百分點,財務費用率由於人民幣升值帶來的匯兌損失,同比增長 0.61 個百分點。 公司 17 年凈利率同比下滑 0.23 個百分點至 7.99%,其中 Q4 提升 0.8 個百分點至 7.3%。 17 年公司經營活動凈現金流量逐季改善,未來公司經營現金流將和利潤增速保持同步。在滾筒替代波輪、幹衣機品類發力的趨勢下,公司 18 年利潤端增長將好於收入端,預計增速在 25%左右。

  未來增長動力:份額提升與產品結構升級共同發力。 公司未來的成長動力將體現在份額提升和產品結構升級。 1) 小天鵝市場份額持續提升,根據中怡康數據, 17 年市占率低於 2%的品牌累積銷量份額占比 12.5%,考慮在三四線更多地方性品牌的存在,未來洗衣機雙寡頭的格局下,市場份額將進一步向龍頭集中。 2) 2017 年小天鵝零售均價 2574 元,外資均價為 3464 元,考慮後續產品結構升級(滾筒、洗幹一體機,大力布局中高端市場,重點推動高端比佛利系列),公司均價提升有大幅提升空間。

  盈利預測與投資評級。 我們預計公司 2018 年-2019 年每股收益 2.98 元、 3.63 元(原值為2.84 元、 3.5 元 ),新增 2020 年預測 4.36 元,對應的動態市盈率分別為 25 倍、 20 倍和 17 倍,公司電商渠道高增長、滾筒及幹衣機品類漲勢強勁,維持“買入”投資評級。

  聯得裝備:行業維持高景氣,加快新產品研發布局

  研究機構:廣發證券

  公司發布 2017 年年報,實現營業收入 4.66 億元,同比增長 82.02%, 實現歸母凈利潤 5652 萬元,同比增長 47.07%。 同時公告公司擬 10 股轉增 10股, 每 10 股派發現金紅利 2 元。 2018 年一季度歸母凈利潤約為 1100-1230萬元,同比增長 124.51%-151.04%。

  凈利率下滑 3 個百分點, 主要受研發費用影響

  公司主要提供顯示模組組裝設備,包括邦定設備和貼合設備。 分產品來看,平板顯示設備類占比達到 95%,公司整體毛利率約為 30.63%, 比上年提升0.72 個百分點, 凈利率為 12.12%,比上年下降約 3 個百分點, 主要受研發費用影響, 公司 2017 年度研發費用金額為 4163 萬元,較上年增長166.65%, 公司加大新產品和研發力度,為未來增長儲備力量。

  下遊資本開支持續增加, 公司新產品開拓積極推進

  公司核心下遊客戶包括 GIS、 京東方等面板和模組企業, 2017 年以來,下遊企業資本開支加快,以京東方為例, 2017 年三季報顯示其固定資產+在建工程的總額已經達到了 1303 億元,同比增長 49.55%。面對市場機遇,公司積極加快新產品開拓, 報告期內,公司 2017 年完成高速 4S 全自動全貼合設備、 高精度 ICF 設備、 3D 曲面貼合設備及柔性 AMOLED 之 COF 邦定設備等項目,並分別實現量產。公司積極開拓新產品, 堅實了中長期成長的基礎。

  投資建議: 我們預計公司 2018-2020 年營業收入分別為 7.33/8.99/11.65 億元, EPS 分別為 1.96/2.50/3.22 元/股,對應當前股價下的 PE 水平分別為32x/25x/20x。公司在顯示器模組組裝設備行業深入持續布局,有望受益行業投資紅利, 多點布局新產品研發, 我們繼續給予“買入”評級。

  風險提示:顯示器件行業需求下滑; 行業競爭加劇帶來毛利率降低;新產品放量不及預期。

(責任編輯:李晨 HF119)
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