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13日晚間機構研報精選:5股值得關註(名單)

2018-03-13 20:36:57 和訊股票  MM

  浙江醫藥:維生素漲價驅動業績大增,各板塊均現經營拐點

  研究機構:中泰證券

  事件:公司公告2017 年業績快報和 2018 年一季度業績預增公告, 2017 年實現收入 56.93 億元,同比增長 7.84%;實現歸母凈利潤 2.63 億元,同比下滑41.52%。 2018 年一季度預計實現歸母凈利潤 46000 萬元-55000 萬元,同比增加 1815.81%-2190.65%。

  維生素漲價驅動業績大增,新產能投放後維生素業務常態盈利能力也將顯著提升。 受維生素漲價因素影響, 2017 年四季度、 2018 年一季度業績環比持續大幅改善, 2017Q3、 2017Q4、 2018Q1 分別實現扣非利潤-0.06 億, 1.29 億和4.55 億~5.45 億。實際上,不考慮漲價因素,公司 VA、 Vd3、生物素等新產能 2018 年完成搬遷和升級後,維生素業務的常態盈利能力也有顯著提升的。

  VE 有進一步漲價預期, VA 價格能維持,維生素為公司創新升級提供良好現金流。 3 月 7 日, BASF 公告確認 VA 庫存嚴重偏低,並宣布棄 VE 保 VA 戰略。上周有廠商陸續停止 VE 報價,吉林北沙將報價從 100 元/KG 左右提高到 160元/KG。我們預計, VE 可能將進一步漲價。此外, VA 目前市場供應依舊緊張,海外庫存很低,預計當前價格能繼續維持。維生素的景氣周期將為公司的創新升級提供良好的現金流支撐。

  制劑放量、特色原料藥業務恢復,醫藥板塊盈利能力提升。 公司的米格列醇 2017 年新進入醫保目錄,且 2017 年終端銷售預計已過億,有望迎來快速放量。特色原料藥業務由於 FDA 警告信和產能搬遷持續虧損,隨著 FDA 警告關閉和新產品持續註冊成功,有望逐步轉虧為盈。

  高端制劑出口和創新藥 2018 年進入兌現期。 公司擁有稀缺的美國短缺藥制劑出口平臺,首個品種萬古黴素已接受 fda 審計,有望 2018 年上半年上市。公司的“無菌噴霧幹燥”技術平臺全球領先,一系列產品有望以 505(b)(2)方式切入美國市場,未來每年有望申報 1-2 個品種。 前兩個產品萬古黴素及達托黴素註射劑若順利獲批,峰值有望貢獻 0.9 億美元利潤。全球首個無氟喹諾酮奈諾沙星已上市膠囊劑型,針劑有望 2018 年三季度獲批,潛力市場空間超 20億。奈諾沙星相較現在主流的含氟喹諾酮具有明顯優勢,公司抗生素領域銷售能力突出,奈諾沙星有望較快放量。

  盈利預測與估值: 假設 2017-2019 年 VE 粉的平均成交價格分別為 50 元、 70元、 60 元/千克(當前市場報價 105 元/千克)。假設公司 VA 粉 2017-2019 年VA 粉的銷量為 2000 噸、 3000 噸、 4000 噸,平均成交價格為 200 元、 300元、 200 元/千克(當前市場報價 1325 元/千克)。我們預計公司 2017-2019 年營業收入 57.68、 73.28、 73.22 億元,同比增長 9.26、 27.04%、 -0.08%。歸母凈利潤 2.69、 11.78 和 9.15 億元,同比增長-40.32%、 338.44%、 -22.34%。按照我們的中性預測,公司 2018 年維生素板塊(扣除研發費用等)有望貢獻9 億左右利潤,參考新和成(002001,股吧)、金達威(002626,股吧)等企業估值,可以給予 2018 年 13 倍 PE,對應 117 億市值。 2018 年醫藥制造板塊有望貢獻約 3 億左右利潤,考慮公司未來有高端制劑出口和創新藥等潛在爆發點,給予 2018 年 30 倍 PE,對應 90億市值。兩個板塊合計 207 億市值。參考可比公司,我們給予公司 2018 年 17-19倍 PE,對應股價 20.91-23.37 元/股,維持“買入”評級。

  風險提示: 維生素產品價格波動的風險、制劑出口產品獲批不達預期的風險、新藥研發失敗的風險;創新藥推廣不達預期的風險。

  中國化學:訂單收入持續高增,國改穩步推進

  研究機構:華泰證券

  18 年 2 月新簽訂單翻倍增長, 集團國改穩步推進

  公司 3 月 12 日晚間公告 2018 年 2 月經營情況, 2 月新簽訂單同比大增99.98%, 高於 1 月的同比增速 95.57%。 公司 2 月實現收入同比增長52.66%, 高於 1 月收入的同比增速 33.35%。公司前兩個月經營淡季不淡,訂單加速轉化邏輯持續得到驗證, 且集團所持上市公司 9.08%股權無償劃轉誠通金控和國新投資已完成, 35 億元可交債發行已獲國資委批復,國企改革穩步推進。公司當前 PB( LF) 僅 1.19 倍, 維持“增持”評級。

  海外簽單大增 243%,驅動 2 月新簽訂單翻倍

  公司 18 年 2 月新簽訂單 102.91 億,同比增長 99.98%, 1-2 月累計新簽訂單 178.77 億元,同比增長 98.08%,高於今年 1 月同比增速 95.57%,驗證了我們 1 月經營點評中關於環比仍有上升空間的判斷。 2 月訂單繼續大幅增長主要系海外訂單大幅增長 242.67%,其中單體項目 5 億元以上的有3 個,且全部為海外煉油煉化項目。 1-2 月海外新簽訂單合計占比 43%,同比增長 149.77%。隨著全球油價震蕩回升,煉油和石油化工等傳統項目資本開支有望增加,公司拿單能力穩健,我們預計訂單改善趨勢將延續。

  在手訂單飽滿, 訂單轉化呈現加速

  公司 2 月實現收入 41.89 億元,同比增長 52.66%, 延續了 17 年 6 月以來的增長態勢,且高於 1 月收入的同比增速 33.35%。 公司 2016/17 年新簽訂單同比分別增長 11.84%/34.87%,我們測算公司 2017 年末在手訂單超過 1300 億元,是 2017 年收入的 2.27 倍,超過上市以來訂單收入比高峰期 2011 年的 2.09 倍。 由於大部分煉油煉化項目將於 2019-20 年投產,因此今明兩年將是建設高峰期。 公司今年以來訂單轉化速度明顯超出 2017年,去年收入同比增長 8.66%,而今年 1-2 月累計收入同比增長 42.18%。

  集團國企改革穩步推進, 多元業務協同發展

  今年以來,集團公司改革進程顯著加快。 1 月由全民所有制改制為國有獨資公司後, 2 月將所持上市公司 1.85%、 7.23%股權分別轉讓給北京誠通金控和國新投資公司, 3 月擬發行不超過 35 億元可交債獲得國資委通過。我們認為集團層面加快改革有利於推動國有資本運營公司試點,完善上市公司投融資業務,提升上市公司基建、環保等業務多元化發展的質量。

  訂單及收入持續大幅增長,維持“增持”評級

  公司 2018 年 1-2 月新簽訂單同比大增 98%, 營業收入同比增長 42%,新簽訂單及收入增速延續改善。公司 2017 年末在手訂單收入比高達 2.27 倍,且 2018-19 年是訂單落地高峰期,集團層面國改穩步推進有利於完善上市公司投融資、基礎設施等多元化業務發展。 公司當前價格對應 PB( LF)1.19 倍,維持公司 2017-19 年 EPS 0.41/0.54/0.65 元的判斷, 維持目標價 7.38-8.20 元(對應 17 年 18-20 倍 PE),維持“增持”評級。

  風險提示: 四川 PTA 項目潛在減值損失,油價大幅下跌,人民幣繼續大幅升值等。

  農業銀行:經營改善凈利增速提升,定增助力長遠發展

  研究機構:平安證券

  業績增長提速,息差不良指標向好

  農行17年末凈利增速4.9%,較16年的1.9%明顯改善。我們認為業績改善的 主要原因有:1 )資負結構穩健,受監管衝擊小。農行17年貸款和存款分別同 比增加10.3%和7.69%,與16年增速基本一致。雖然資產擴張速度有所放緩 (17年7.58%VS16年10% ),但穩健的資負結構下,農行受監管衝擊相對較 小;2)凈息差改善。17年末凈息差2.28%,較16年末改善3BP; 3 )資產質 量或改善,撥備水平提升。17年末不良率1.81%,比16年末減少0.56個百分 點,資產質量預計出現較大幅度改善。撥備水平進而進一步提升,資產撥備覆 蓋率208%,比16年末增加34.97個百分點。

  定增夯實資本實力,利於長遠發展

  農業銀行(601288,股吧)目前核心一級資本充足率10.58%,資本水平較為充足,經測算若定增 順利批復,我們預計大概可以提升核心一級資本充足率81BP至11.39%。定增 有助於夯實公司資本實力,利於公司長遠發展和監管指標的進一步改善。農行 此次非公開發行由匯金、財政部、中國煙草、新華保險(601336,股吧)等7家投資者全額認購, 在保留國有大股東地位不變的前提下進一步豐富了股權結構,其中新華保險的 參與認購或從經營上有助於打開進一步銀保合作空間。

  投資建議:業績表現較好,維持“強烈推薦”評級

  農業業績表現較好,定增有助於公司長期發展。得益於穩健的業務結構、息差 的企穩及資產質量壓力的緩釋,公司未來可以繼續維持業績的穩健增長。我們預計農行17/18年凈利潤增速為3.4%/6.5%,目前股價對應17/18年PB為1.01x/0.92x, PE為 6.88x/6.46x,估值低,有較大的安全邊際。考慮到公司核心負債優勢明顯、不良改善空間較大、內生增 長能力較優且受監管衝擊小,維持公司“強烈推薦”評級。

  風險提示:

  1 )資產質量受經濟超預期下滑影響,信用風險集中暴露。若宏觀經濟出現超預期下滑,勢必造成農行整體的資產質量壓力以及影響不良資產的處置和回收力度,從而影響農行利潤增速。

  2)行業監管趨嚴超預期。18年在去杠桿、防風險的背景下,行業監管的廣度和深度將進一步加強,同 時金融協調和監管強化將會進一步加強,對於監管的細則將會陸續出臺。如果整體監管趨勢或者在某領域 監管趨嚴超預期,可能對農行規模及收入造成不利影響。

  3 )市場下跌出現系統性風險。銀行股是重要的大盤股組成部分,其整體漲跌幅與市場投資風格密切相關。 若市場行情出現系統性風險,市場整體估值向下,有可能帶動行業股價下跌。

  小天鵝A:地產+電商紅利助力業績超預期

  研究機構:安信證券

  事件:小天鵝A公布2017 年報,2017Q4 單季度實現收入54.1 億元,YoY+26.4%;實現業績3.6 億元,YoY+38.7%,扣非業績YoY+27.4%。公司Q4 業績略超預期,雖有成本、匯率壓力,但公司產品量價得以齊升,Q4 仍維持了高增長。我們繼續看好洗衣機行業的消費升級和公司的競爭力。

  Q4 業績略超預期:據公告,公司2017Q4 單季度業績YoY+38.7%,略超市場預期。除了上年低基數原因(主要是2016Q4 開始原材料漲價,公司產品提價滯後影響當期利潤)以及政府補助外,公司洗衣機實現量價齊升:根據產業在線,公司Q4 單季度洗衣機內銷出貨量YoY+18.6%,增速環比提升;根據中怡康,公司Q4 洗衣機線下零售價YoY+12.7%,增速均高於行業。根據公司公告,2017年公司銷量YoY+18.4%,據此進行推算,全年出廠價YoY+10.6%。雖然2017 年提價有外部因素驅動——原材料漲價和人民幣升值,但我們認為更主要是產品結構改善帶來的,公司產品結構中滾筒、洗幹一體機占比提高,高端品牌比佛利系列布局逐步完善,可持續拉升均價並改善公司的整體盈利能力。

  地產和電商紅利仍在,消費升級繼續:洗衣機行業的消費升級趨勢顯著,幹衣產品增長迅猛,滾筒替代仍將繼續。至2017 年12 月,行業中滾筒洗衣機在出貨量中占比40%,同比提高4pct(產業在線數據),線下零售量中滾筒占比49.4%,同比提高3pct(中怡康數據)。根據公司公告,公司線上銷售業績實現高速增長;而在線下,公司具備代理商、旗艦店和專賣店等渠道,產品定位也使得公司產品得以享受三四級市場消費升級加速的紅利(詳見年度策略報告《加速!三四級消費升級》)。2017 年底公司賬面預收賬款30.7 億元,較三季度增加19.8 億元,經銷商打款積極,2018Q1 收入有望延續較快增長。

  毛利率有望改善:據公告,2017Q4 公司毛利率環比小幅下滑1.3pct,我們認為是受原材料成本和人民幣升值的雙重影響。全年看,公司內銷毛利率31.4%,同比提高0.5pct,驗證了產品結構改善+提價有助於盈利的改善;外銷毛利率11.5%,同比下滑2.0pct,主要是因人民幣快速升值而出口提價有滯後導致的。在出口端,雖然人民幣自年初以來再度升值,但考慮到公司可能的提價以及外匯避險措施,外銷毛利率亦有望修復。

  投資建議:小天鵝A 在行業中競爭優勢突出,同時能與美的集團在資源整合、渠道、研發等方面實現協同,公司有望維持較高的業績增長。我們預計公司2018年-2020 年EPS 分別為3.00/3.73/4.58 元。維持買入-A 的投資評級,6 個月目標價為84.5 元,相當於2018 年28 倍動態市盈率。

  風險提示:滾筒洗衣機需求替代低於預期,原材料漲價,人民幣升值波動。

  光線傳媒:向騰訊出售新麗獲22.66億稅前投資收益,綁定優質內容戰略合作可期

  研究機構:華金證券

  點評:

  1、新麗花落騰訊,三方均收益。新麗傳媒2012年、2015年、2017年均提交過IPO 申請,但2012年、2015年結果均不理想。根據騰訊科技的報道,"新麗已經決定 放棄A股IPO ,騰訊可以幫助老股東加速退出,解決老股轉i上問題,"因此我們預 測不排除騰訊會繼續増持新麗的股份。騰訊本次33.1704億元收購新麗27.6420% 的股權,新麗傳媒的估值達到120億元,騰訊成為公司第二大股東,考慮到馬化騰控股的世紀凱旋也擁有的股份,騰訊在新麗持股達31.72% ,作為平臺方,騰訊對 優質內容的需求一直足夠大,也願意給予溢價。新麗傳媒的資金有望大大緩解,因 此本次出售使得三方均受益。

  2、五年綁定優質內容制作。新麗作為老牌優質內容制作公司,在電視劇、電影上 的制作能力備受肯定,出品作品包括《北京愛情故事》《大丈夫》《父母愛情》泊鹿原》《風箏》等多種題材劇集,在大女主劇方面,出品《如懿傳》等,在電影方 面,新麗傳媒在2014年入局後成為新生力量,出品《悟空傳》《羞羞的鐵拳》《妖 貓傳》等,同時綁定優質編劇、制片人、導演以及演員,包括導演陳凱歌、劉進、 宋曉飛,編劇申潔、馬伯庸、流瀲紫等,制作能力在業內備受肯定。目前新麗正在制作與即彳將開機的電影包括《素人特工》《西虹市首富》《一吻定情》 《誅仙》等,電視居咆括《鬥羅大陸》《慶余年》等。公司與新麗的戰略合作有望 使得公司的投資能力得到進一步強化,分享新麗的優質內容資源。

  3、確認22.66億投資收益。公司2018年業績快報中,2017年度歸母凈利潤金額 為8.18億元,公司此次出售新麗傳媒股權,確認22.66億投資收益,單看投資收 益,較2017年歸母凈利潤同比増長177%。

  4、增資藍白紅,提升全方位娛樂掌控力。公司公告稱,藍白紅影業圍繞院線電影、網絡電影、電視劇和網劇等多種類型精品內容生產和運營進行業務的拓展,並介入 投資、制作、發行和衍生等全產業鏈運營。由藍白紅影業策劃、開發及主控的電視 劇《新圍城》已預收給國內知名網絡視頻平臺,同時多部優質劇目處於策劃、制作 階段;由藍白紅影業參與出品的影片《紅海行動》正在熱映中,該影片取得了優異 的票販成績,本次投資符合公司的戰略發展布局,未來公司將在影視劇領域與藍白 紅影業展開多層次的深度合作,各項業務相輔相成、協同發展,保持並推動公司主 營業務的良好發展態勢,増強公司的市場競爭力。

  投資建議:我們看好公司在全產業鏈布局、控盤、投資的能力,自身的強宣發能力, 以及在創業內容公司中的深度介入,同時考慮公司獅艮電影的股權有望給公司帶來 線上線下宣發的質的提升,暫不考慮22.66億的投資收益,預計公司2018-2019 歸母凈利潤為10.93億/13.90億,PE為34.58倍/27.19倍,維持增持評級。

  風險提示:投資不達預期的風險,電影票房不達預期的風險。

(責任編輯:孟行 HN111)
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