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世界經濟持續向好 全球股市表現強勁

2017-12-29 06:28:00 上海證券報 

  工研金融觀察·2017年12月·國際篇

  總 策 劃:周月秋 中國工商銀行城市金融研究所所長

  課題組長:殷 紅 中國工商銀行城市金融研究所副所長

  本期執筆:宋 瑋

  2017年第四季度,全球經濟繼續保持“雙低型”穩健增長:經濟復蘇由美國等發達經濟體逐漸蔓延至全球範圍,美國高速增長,歐元區超預期增長,日本經濟復蘇步伐加快,中國和印度經濟增速有所反彈,巴西俄羅斯經濟擺脫衰退並保持擴張,經濟基本面持續改善。同時,大部分國家失業率穩步下降,通脹率較為穩定,經濟復蘇的“ 雙低”特點愈發顯著。從國際金融市場變動來看,美元匯率維持弱勢,非美貨幣匯率、全球股市整體保持向好趨勢,原油和黃金價格則呈高位震蕩走勢。

  展望2018年,全球經濟增長動能有望進一步釋放,但美國引領全球貨幣政策趨於收緊、貿易保護主義擡頭及地緣局勢動蕩等因素都將對全球經濟持續復蘇構成不利的影響,新興市場國家經濟或面臨嚴峻挑戰。

  1. 失業率屢創新低,美國經濟有望加速增長

  2017年第三季度,美國經濟繼續保持快速增長,在多地遭受颶風衝擊的背景下,當季實際GDP環比增長折年率仍由二季度的3.1%提升至3.2%,超出市場預期。

  四季度,美國有望延續經濟快速增長勢頭。首先,居民消費繼續加速增長。美國9月至11月零售銷售額同比增長率由8月的3.9%提升至4.6%、4.9%和6.4%,內需較為旺盛,有利於推動美國經濟增長。其次,制造業繼續快速擴張。10月和11月美國工業生產總值同比增速經季調後分別提升至2.1%和2.4%,與9月的0.7%相比增幅明顯,顯示制造業加速增長勢頭。11月制造業產能利用率不斷提升,升至76.36水平,高於2016年12月的75.16。再次,出口仍保持穩步增長,10月美國出口同比增速上升為5.6%。最後,經濟將持續向好,美國失業率屢創新低。2017年11月失業率已降至4.1%,處於近16年以來低位。但值得關註的是,經濟加速增長並沒有導致美國通脹率上升,核心CPI指數一直保持在2%以下,11月CPI同比增速僅為1.7%。在此背景下,市場對2017年美國經濟增速的預期較為樂觀,10月IMF報告和12月OECD報告預測2017年美國GDP增速有望達到2.2%,美聯儲12月FOMC會議也將2017年美國GDP增速上調至2.5%。

  美聯儲在12月13日再次加息25個基點,2017年內已加息3次,目前聯邦基金目標利率水平已提升至1.25%至1.5%水平。目前市場預測,2018年美聯儲還將可能加息2次。但根據我們的測算,特朗普稅改法案將在2018年刺激美國CPI增加0.27個百分點,從而加大了美聯儲的加息空間。此外,根據12月FOMC利率預期點陣圖顯示,2018年底美國聯邦基金目標利率為2.1%,隱含的加息次數為3次。據此我們認為,2018年美聯儲加息3次的概率最高。

  2.歐洲經濟超預期增長,地緣局勢動蕩因素仍在

  2017年,在量化寬松政策和消費加速增長的拉動下,歐洲經濟超預期增長。其中,德國法國英國等核心國經濟穩健復蘇,西班牙希臘及中東歐等國也實現了經濟加速增長。三季度,歐元區實際GDP增長由二季度的2.3%繼續提升至2.4%,連續第18個季度增長,強於市場預期。四季度,預計歐元區經濟將繼續穩步擴張。首先,經濟景氣程度仍居高位。11月歐元區綜合PMI指數從9月的56繼續上升至60.1,創下17年來新高。其次,失業率繼續下降。10月歐元區失業率為8.8%,低於9月末的8.9%,創下2009年3月以來新低。再次,12月歐元區消費者信心指數從10月的-1.1大幅提升至0.5,居民消費穩步提升,加大了消費對歐元區經濟增長貢獻。此外,歐元區通脹水平相對穩定,尤其在歐元大幅升值的背景下,歐元區11月調和CPI同比增長1.5%,仍低於2%的歐洲央行政策目標。在貨幣政策方面,雖然10月歐洲央行議息會議決定延長購債9個月並下調規模至300億歐元,但在歐元升值和通脹仍較為低迷的情況下,歐洲央行在12月仍維持三大利率、購債規模不變,顯示其退出量化寬松政策的謹慎態度。

  與此同時,12月歐洲地緣局勢緊張風險有所上升,這集中體現在德國、意大利和西班牙上。首先,環保和難民政策分歧,致使默克爾組閣面臨困境,影響政局的穩定。其次,意大利大選有望提前至2018年3月,根據最新民調結果,五星運動黨處於領先地位,一旦五星運動黨獲勝,意大利脫歐的風險將增大。再次,加泰羅尼亞危機風波再起。日前獨立黨派組成的議會團體在加泰羅尼亞議會選舉贏得絕對多數地位,西班牙政治風險卷土重來,對於西班牙局勢構成一定的不確定性。最後,12月15日,歐盟峰會正式將英國脫歐談判推進至第二階段,但後續談判存在較大的不確定性。隨著談判進入關鍵的焦點領域,雙方的談判或更加艱難,歐盟方面態度強硬,逼迫英國金融服務業退出歐洲單一市場,將對英國乃至歐元區經濟產生較大的負面影響。

  3.日本經濟增長提速,貨幣政策仍將寬松

  2017年,日本經濟增長有所加快,日本內閣於12月8日大幅上調三季度GDP同比增速至2.5%,實現了自2016年初以來連續7個季度增長。四季度,日本經濟將繼續保持溫和增長。首先,日本出口保持快速增長,前三季度出口同比增速均超過6%,成為經濟復蘇的最大支撐。其中,在半導體生產設備出口強勁的支撐下,11月日本出口同比增速高達16.2%,已連續12個月增長。其次,日本制造業加速擴張,景氣指數不斷走高,12月制造業PMI提升至54.2的2014年3月以來峰值。再次,私人消費仍保持溫和增長,10月至11月日本零售銷售額同比增幅分別達到2.06%和2.19%。最後,經濟擴張繼續改善日本就業狀況,10月失業率仍維持在2.8%的1994年以來低位。雖然日本逐漸走出通貨緊縮,物價水平保持穩步上漲態勢,10月核心CPI同比上漲0.8%,連續第10個月上升,但距離2%的政策目標仍差距甚遠。因此,12月日本央行議息會議維持-0.1%的短期政策利率,維持量化寬松貨幣政策。

  展望2018年,日本經濟或將繼續緩慢復蘇。其一,安倍所在自民黨在10月大選中獲勝,日本政治穩定性有所增強,有助於經濟政策的連續性;其二,全球經濟加速擴張,有助於拉動日本出口快速增長;其三,核心CPI增速依然緩慢,加之薪金增長緩慢,日本通縮仍難以發生,日本將繼續實行量化寬松政策,繼續刺激經濟回暖;其四,籌備東京奧運會將加大財政支持,有助於刺激內需增長。預計2018年日本經濟增速仍保持在1%左右水平。

  4.新興市場增長分化加劇,或面臨一定的調整

  在全球經濟整體復蘇加速的刺激下,2017年前三季度新興市場經濟也持續向好,中國和印度GDP增速分別達到6.8%和6.3%,繼續領跑全球,巴西、俄羅斯南非三季度GDP同比增速分別為1.4%、1.8%和0.8%,印度、巴西加速增長,而俄羅斯和南非則增速放緩,分化加劇。

  四季度以來,印度在10月推出一攬子經濟刺激計劃,效果明顯,11月制造業PMI攀升至52.6,當月出口增速大幅提升至30.6%,經濟有望繼續加速。受益於巴西央行連續10次累計725個基點的降息政策,巴西經濟在2017年二、三季度保持正增長,並在四季度繼續穩步擴張,11月制造業PMI為53.5,工業生產指數同比增長5.3%。此外,六次降息,也刺激俄羅斯在10月和11月消費保持3.1%和3%的快速增長。

  從通脹角度觀察,主要新興市場經濟體均維持較低通脹水平,11月巴西、印度、中國、南非和俄羅斯的CPI增速分別為2.8%、3.2%、1.7%、4.42%和2.5%,延續回落態勢。在此背景下,巴西央行在12月再次下調基準利率50個基點至7%;俄羅斯在12月15日將基準利率下調50個基點至7.75%,為該國今年第六次降息。

  展望2018年,新興市場仍將保持快速復蘇態勢,但復蘇進程仍面臨較多的挑戰。其一,非常規貨幣政策退出或將引發新興市場流動性收縮和資金成本走高,或將引發新興市場貨幣匯率震蕩加劇。目前來看,巴西、俄羅斯、印度、南非、土耳其、阿根廷、委內瑞拉、墨西哥等新興市場經濟體不僅金融體系穩定性較差,而且還具有較大的貨幣貶值風險。其二,非常規貨幣政策退出或將引發新興市場債務負擔加重,可能推高包括巴西、科威特為代表的南美、中東資源型經濟體的主權債務風險。其三,新興市場地緣政治風險依然嚴峻,可能衝擊剛剛好轉的經濟和未來改革前景。

  1.稅改及加息推動美元反彈,但弱勢美元趨勢或將維持

  自2017年初特朗普上臺之後,美元呈現震蕩下行趨勢。雖然12月初美國參眾兩院投票通過稅改法案,美聯儲加息預期,推動美元匯率有所反彈,但加息及稅改法案落地等利好兌現後,美元指數卻繼續貶值,美元指數整體上在92-94區間內維持弱勢震蕩趨勢。截至2017年12月22日,美元指數收於93.29,較11月初上升0.3%。

  美元維持弱勢震蕩,但歐洲經濟超預期復蘇,歐洲央行又宣布縮減量化寬松規模,從而推動11月歐元兌美元匯率穩中有升, 12月歐元兌美元匯率先抑後揚,但震蕩幅度較小。截至12月22日,歐元兌美元匯率收於1.1862,與11月末持平。但是,由於短線美元指數面臨利多出盡和小幅貶值的調整壓力,12月美元兌日元匯率呈現先揚後抑趨勢。截至12月22日,美元兌日元匯率收於113.29,日元較11月末貶值0.67%。此外,由於英國三季度GDP增速升至1.7%,超出市場預期,英鎊兌美元匯率有所反彈,但12月英國脫歐談判面臨更多挑戰,加劇了英鎊震蕩。截至12月22日,英鎊兌美元匯率收於1.3362,英鎊較11月末貶值1.6%。與此同時,受益於美元的相對弱勢,部分新興市場貨幣匯率呈現震蕩升值趨勢。截至12月22日,印度盧比、南非蘭特兌美元較11月底分別升值0.61%和6.8%,巴西雷亞爾、俄羅斯盧布兌美元分別貶值1.82%和0.39%。

  雖然2017年美國經濟加速增長,但美元指數整體貶值幅度仍然超過8%。展望2018年,考慮到全球其他國家經濟增長加速及美聯儲繼續加息等綜合影響,除了全球地緣局勢影響美元指數短期衝高外,美元將繼續震蕩、貶值。在此背景下,盡管10月26日歐洲央行宣布從2018年1月開始縮減QE規模,但未來一段時間歐元區仍將繼續維持較為寬松的貨幣環境。因此,預計2017年內歐元兌美元匯率將在現有水平下維持震蕩態勢,中期仍有小幅升值可能。受到前期英鎊大幅升值的影響,未來英鎊可能存在一定的回調空間。在神戶制鋼等多家企業造假傳聞和寬松的貨幣政策的雙重影響下,未來日元升值的可能性不大。此外,受大宗商品需求回暖的影響,未來一段時間內新興市場國家匯率總體上或呈現緩慢上升趨勢。但受到國內政治環境的影響,巴西、南非等國匯率變動將存在一定的不確定性。

  2.美股引領全球股市強勢收尾,未來調整風險加大

  自2017年四季度以來,全球股市延續全年上漲趨勢。截至12月22日,MSCI全球指數收於511.29,較年初上漲21.2%,分別較9月末和11月末上漲4.65%和1.35%。

  第一,美國三大股指再創新高。截至12月22日,道瓊斯工業指數、標普500指數、納斯達克指數分別較11月末分別上漲1.98%、1.35%和1.25%,較年初分別上漲25.26%、19.85%和29.29%。引發美股持續上升的主要原因包括:一是美國經濟加速增長,私人消費較為旺盛,失業率再創新低,為美股股指屢創新高奠定了較為堅實的經濟基本面基礎;二是高科技股票繼續受到投資者熱捧,帶領美股持續創造歷史新高;三是美國稅改和短期融資議案通過,進一步提升了市場樂觀情緒,投資風險偏好有所加強。

  展望2018年,美國股市仍將繼續保持強勢,但鑒於美股屢創新高後上行阻力將越來越大,預計美國股市也存在較高的調整壓力。

  第二,歐洲股市小幅上揚。截至12月22日,歐洲STOXX50指數、德國DAX30指數和倫敦金融時報指數較11月末分別上漲0.94%、0.37%和3.63%,較年初分別上漲4.57%、13.86%和6.3%。影響歐洲股市繼續上行的原因如下:一是歐洲經濟超預期增長對股市的提振效應較大,推動股市震蕩走高;二是相對於美聯儲的加息及縮表,歐洲央行仍然釋放維持現有寬松貨幣政策,有助於提振股市信心和上漲動力。

  展望2018年,歐洲經濟可能繼續加速復蘇,但德國組閣危機、加泰羅尼亞危機、意大利大選、難民危機、恐怖襲擊及英國脫歐談判等因素都將阻礙股市上行, 2018年歐洲股市可能繼續保持高位震蕩。

  第三,日本股市高位震蕩。截至12月22日,日經225指數較11月末上漲0.78%,較年初上漲19.77%。日本股市向好,主要是由於日本經濟形勢總體向好,其中消費增長逐漸加快、物價水平逐月上升和企業盈利明顯增長等因素都對日本股市構成利好的影響。

  展望2018年,日本央行預測日本經濟有望加速增長,並下調了對通脹的預期,同時日本央行仍將維持寬松的貨幣政策和資產購買計劃。因此,日本股市震蕩走高的概率較大。

  第四,在全球經濟持續擴張、大宗商品價格走高等因素刺激下,新興經濟體主要股指也將繼續攀升。截至12月22日,印度孟買30指數、巴西BOVESPA指數較11月末分別上漲2.32%和4.46%,較年初分別上漲27.39%和24.84%。

  展望2018年,美國引領全球非常規貨幣政策加速退出,對新興市場體經濟持續復蘇和金融穩定構成不利影響,新興經濟體經濟對外依賴性大,地緣局勢風險也居高不下,2017年漲幅較大,需謹防新興市場股市出現大幅回調。

  3. 明年油價、金價走勢或繼續震蕩走高

  2017年,全球大宗商品市場出現明顯反彈。12月,國際原油價格高位震蕩走高。截至12月22日,布倫特原油價格及WTI原油價格分別收於64.53美元/盎司和56.51美元/盎司,較11月末分別上漲2.98%和2.97%。從推動油價小幅上升的原因分析,一方面,全球經濟持續向好,帶動原油需求有所增大;另一方面,伊朗、俄羅斯可能遭受歐美新一輪制裁,中東地域政治局勢緊張,加大了市場對原油供應的擔憂。但美國頁巖油產量大幅增加,在一定程度上將抑制油價的上漲。

  展望2018年,由於全球需求增長和美元弱勢,國際油價有望走高,但全球流動性有所收緊、OPEC成員國執行減產情況及美國頁巖油產量持續攀升等因素或將引發油價回調,預計2018年油價將在65美元/桶至75美元/桶區間震蕩走高。

  此外,黃金價格在9月7日達到年內高點1348.75美元/盎司後持續下跌,12月12日觸及四季度低位1235.9美元/盎司。截至12月22日,黃金現貨價格收於1274.75美元/盎司,與11月末基本持平。從影響12月金價有所反彈的原因分析,一方面,地域局勢緊張局勢加劇,導致黃金備受市場追捧;另一方面,美國稅改及短期融資議案獲得參眾兩院通過,利好出盡,導致美元指數短期反彈後繼續下行,並推動金價走高。

  展望2018年,黃金價格或將呈現震蕩上揚走勢。一方面,美元維持弱勢的概率較大,這有利於推動金價震蕩走高;另一方面,2018年全球地緣局勢風險或頻繁爆發,也加大了市場投資者的避險情緒,進而可能推高黃金價格,預計國際金價將繼續保持震蕩走勢。

  2017年12月22日,特朗普正式簽署稅改法案。這次稅改將對美國經濟產生怎樣的影響?從歷史上來看,裏根政府減稅政策,對拉動國內消費和投資產生了重要的影響,次年美國實際經濟增速就出現改善。

  根據我們的觀察,特朗普減稅計劃落地,對美國國內經濟增長會帶來一定的影響,預計2018年稅改法案有望提升美國GDP增速0.35個百分點。同時,這一稅改計劃也可能會對其他國家經濟增長帶來中長期的外溢效應。

  1.從制造業的角度看,降低企業稅,將有助於提高美國產業的競爭力,或推動美國制造業企業回歸本土,對其他發達國家和新興市場國家制造業發展將形成一定的衝擊

  30多年來,為規避美國國內高昂稅率,美國企業紛紛向海外轉移資產、生產基地和企業總部,以低廉的生產成本進行跨國生產和貿易,致使美國稅收損失較為嚴重,估計美國跨國企業在海外積存了大約2.6萬億美元至4萬億美元的所得與盈利;向海外轉移了本土就業崗位,致使美國制造業“空心化”。本次稅改降低企業稅率,或將推動其他發達國家和新興市場國家中的美國制造業回歸美國,對全球制造業布局可能會產生不利的影響。

  2.從影響全球經濟政策變化的角度看,特朗普減稅或將對全球稅收政策、貨幣政策及財政政策產生較大的影響

  一是特朗普稅改方案可能引發全球範圍內的競爭性減稅浪潮。由於美國是全球第一大經濟體,稅改方案一旦執行,或將刺激其他國家重新審視本國的稅收政策,或展開競相減稅。目前,這一跡象在一些國家已初顯端倪。例如,英國首相特裏莎·梅正在推動降低企業所得稅率的政策(20%降至17%),並承諾英國企業所得稅稅率將保持在二十國集團國家中最低水平;印度總理莫迪推出針對個人和中小企業的減稅計劃和稅種減並改革;法國計劃於2018年降低強制性征稅70億歐元,到2022年前,減少強制性征稅200億歐元。如果全球主要經濟體展開競爭性減稅,將使國際稅收秩序陷入混亂。

  二是稅改或加快美聯儲的加息步伐,推動美國引領全球加速退出非常規的貨幣政策步伐,對全球經濟持續復蘇和金融穩定構成不利的影響,尤其要特別關註非常規貨幣政策退出所產生的溢出效應,新興市場或面臨更為嚴峻的挑戰。

  三是稅改或加大美國和部分新興市場國家的債務風險。雖然新興市場的整體負債率不足50%,但其債務規模增速卻高於發達經濟體及它們自身的經濟增速,其中巴西、科威特等南美、中東的資源型經濟體負債率增速位居前列。預計資本外流、內部結構性問題及非常規貨幣政策加速退出等因素將提升部分新興市場國家的融資成本,如果再出現貨幣貶值和資產價格回調,將進一步加大新興市場國家的債務風險和財政赤字風險。

  3.從資本流動的角度看,美國稅改將推動全球資本回流美國

  一是實行海外紅利豁免制度,或將吸引部分美國企業海外利潤可能回流,加劇其他發達經濟體國家和新興市場國家的跨境資本外流。二是稅改可能推動美元短期內升值,加速資本回流美國。三是稅改可能推動通脹有所反彈,或將加速美聯儲未來加息和新興市場資本回流美國的步伐。

(責任編輯:趙然 HZ002)
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