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中金公司:高配股票 當前估值更為合理值得介入

2017-12-07 12:01:25 新浪網 

  中金12月資產配置簡報:高配股票當前估值更為合理值得介入

  近期大類資產回報

  廣義中國股票整體震蕩下行。近期中國股票資產整體維持震蕩下行態勢,H股微幅下跌(-0.3%),A股下跌(-2.9%),海外中概科技股11月跟隨納指上漲(2.6%)。A股中,大盤藍籌指數相對抗跌(滬深300持平上月),而創業板跌幅顯著(-5.3%)。行業方面,A股中僅有金融(2.3%)板塊錄得正收益,而電信服務(-7.3%)、可選消費(-5.9%)回調幅度最大。特別指出的是,在獲利了結的需求和對流動性收緊的預期的影響下,前期備受追捧的白酒、家電板塊最近開始出現回調。

  債券市場分化明顯,國債企穩,金融債信用債繼續下跌。在經濟預期改善和再通脹的大環境中,貨幣政策維持穩健中性態度不變,長端國債收益率經歷上月大幅上行後11月企穩,短端利率小幅上行,收益率曲線略有平坦化。與此同時,金融債企業債收益率繼續大幅上行,11月10年期國開債收益率上行32BP,隱含稅率升至20%左右,為4月以來高位。信用債抗跌效應消退,資管新規的出臺加劇了市場對低等級長久期信用品種後續估值調整壓力的擔憂,部分投資者選擇提前拋售信用債,導致信用利差快速走闊,目前高評級信用債利差已經超過歷史平均水平。

  大宗工業品價格整體上行,煤炭需求轉弱價格走低,農產品(000061,股吧)仍處弱市。受OPEC減產協議延長、美國原油庫存下降的支撐,11月國際原油價格繼續上漲3.7%。有色金屬方面,銅的冶煉端供給保持充足,價格微跌0.6%,鋁受限產力度不及預期的影響,價格下跌5.0%。供暖季環保限產疊加需求平穩,鋼材庫存持續下降,處於歷史低位,11月螺紋鋼大幅上漲(11.1%),玻璃(1.5%)、水泥(15.2%)等工業原材料價格也全面上行。而中遊鋼鐵、發電等行業生產收縮使得上遊煤炭需求轉弱,11月發電耗煤增速大跌轉負,帶動煤炭價格走低(-2.8%)。農產品價格仍舊處於弱市(國內現貨大豆-0.6%,玉米0.5%,豬肉價格環比下跌0.5%),對國內CPI的抑制作用仍將持續一段時日。

  量化對衝產品微升、CTA止跌企穩。過去一個月市場波動加大,各大指數均出現一定程度的調整,但一九分化現象有所好轉,另外股指期貨負基差緩慢收窄利好對衝型產品,11月量化對衝產品凈值總體微升。商品市場整體向上,但品種間分化加劇,CTA產品止跌企穩。

  海外市場方面,經濟同步復蘇延續,風險資產普漲。近月經濟數據顯示全球復蘇延續,而通脹仍處於較低水平,在基本面上利好風險資產。英央行近十年來首次加息,全球主要經濟體貨幣政策相繼進入緊縮周期,美元指數收跌(-1.6%)。全球市場風險偏好延續,發達市場股票(2.2%)跑贏新興市場(0.2%),美股標普500漲幅2.8%)、日股(日經指數漲幅3.2%)再創歷史新高。

  後市資產配置展望

  中國股票

  經濟結構調整,當前估值更為合理值得介入

  自去年年初起的本輪經濟回暖得益於伴隨消費升級的強勁內需,以及全球經濟向好的背景下外需的改善,投資對GDP的貢獻率不斷下降,經濟增長更加健康,企業投資回報率不斷上升。在這樣的宏觀環境下,經濟數據走弱並不必然意味著企業盈利能力的下降,股票資產依然可能從中受益,尤其是代表新經濟的板塊和受益於行業集中度提升的龍頭企業。短期來看,近期中國股市的調整比較明顯,白馬股回落帶動指數整體下行,同時鋼鐵、有色等周期板塊迎來一波行情。這些變化主要反映的是以茅臺(600519,股吧)等為代表的白馬股在前期大漲後面臨一定的估值壓力,以及配置主力公募基金鄰近年底的獲利了結需求;另一方面,在環保限產和需求持穩的支撐下,工業大宗商品價格大幅上漲,給鋼鐵、有色等板塊的估值修復帶來了機會。總體而言,11月中國股市的調整使得中國股票資產的整體估值更為合理,暫無泡沫之憂。結合有利的基本面因素,和相對謹慎的市場氛圍,我們保持對廣義中國股票資產的高配建議。

  債券

  利率升至歷史高位,長久期產品仍面臨再通脹風險

  回顧10月,經濟超預期的韌性和通脹逐漸回升的事實動搖了長債交易型投資者的信心,國債長端利率大幅上行帶動收益率曲線快速陡峭化。進入11月後,對監管再度加強的情緒升溫很大程度上主導了債市的波動,尤其是資管新規征求意見稿和三季度貨幣政策報告發布後,非銀金融機構的流動性預期更偏謹慎,債市調整的驅動因素也隨之發生轉變。11月金融債利率全面上行,信用利差快速走闊。經過最近兩個月的調整,目前長久期利率、高評級信用債利差都已進入歷史較高區間,相對價值有所顯現,長期投資者可逐步建倉介入。但中短期來看,目前債券市場仍處於監管收緊、經濟再通脹的雙重壓力下,放長久期仍面臨較大風險。建議仍以較短久期產品作為配置主力。

  市場中性另類產品

  股市波動較大,另類產品出現階段性機會

  量化對衝產品面臨的市場分化和負基差問題有所改善,有望逐漸擺脫對衝困局。經歷10月份的震蕩,近期商品市場整體向上,雖然分化加大,但出現局部機會。以CTA、量化對衝型股票基金為代表的市場中性另類產品,通常是在系統性風險高、波動較大的環境中的避險工具。當前股市出現階段性波動,可適時把握市場中性產品的階段性機會。

  海外

  稅改突破影響深遠,延續偏好風險資產

  海外經濟保持兩年來的整體復蘇態勢,盈利增速上升,支撐股價繼續上行。近期參議院版稅改法案獲得通過,離兩院協調、最終簽署僅一步之遙。據中金研究部估算,稅改將提振未來十年美國名義GDP增速0.4個百分點,對企業盈利增長構成利好,同時也將額外增加政府赤字1萬億美元以上,並可能加快未來數年美聯儲貨幣政策中性化的速度。近期美債收益率曲線短端上行明顯,壓縮期限利差至低位,顯示出美債投資者對來年美聯儲可能加息過快、抑制經濟的擔憂。但我們更認同經濟和通脹繼續溫和上升的情境,整體貨幣條件能否保持健康將是關鍵觀察指標。今年隨著非美市場的估值快速修復,昔日的估值窪地紛紛回到歷史中樞區間。非美市場如歐元區和新興市場相對美股的估值折價也有所收斂。相較而言,日股估值仍有一定折價。在全球經濟同步復蘇的背景下,我們仍維持海外風險資產優於債券資產的觀點,建議投資者分散參與到美國、歐洲、日本和其他新興市場的股權類資產中去,相對偏好估值風險更低的非美市場股票。

(責任編輯:宋政 HN002)
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