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聯通混改方案出爐 國企改革有望再加速

2017-08-19 02:55:00 證券時報  廖波俊

  日前中國聯通公布混改方案,雖然隨後撤回,但表示不涉及方案的實質性變化。

  聯通混改力度超預期

  根據之前公告方案,中國聯通將通過定增+轉讓+員工持股的方式進行混改,共涉及近780億元。通過發行90億股新股和出售19億股,引入中國四大最強互聯網公司(百度、阿裏、騰訊、京東)、多家垂直行業公司(蘇寧雲商(002024,股吧)、光啟、用友網絡(600588,股吧)、網宿科技(300017,股吧)、宜通世紀(300310,股吧)等)、金融和產業企業集團(中國人壽、中車金證)、產業基金(中國國有企業結構調整基金等)作為戰略投資者,共占發行後總股本的35%。此外,中國聯通還擬向核心員工授予約8.5億股限制性股票,進行股權激勵。混改完成後,聯通集團的持股將從近63%下降至不足37%,股權結構將呈現聯通集團、戰略投資者以及公眾股東和員工持股三分天下的局面,實現了股權的多元化。

  中國聯通將與此次引入的戰略投資者充分發揮各自的優勢特點,聚焦於創新領域,進行多層面的深入合作。與互聯網巨頭公司合作的重點領域包括零售體系、渠道、內容、家庭互聯網、支付金融、雲計算、大數據、物聯網等。與垂直行業公司的合作將在物聯網、CDN、系統集成等領域展開。與金融企業和產業集團的合作將會圍繞著產業互聯網、支付金融等重點領域進行探索,而產業基金也將為聯通提供資源和業務機會。

  總體來看,聯通混改力度超出預期,公司引進的戰略投資者地位優勢顯著,合作方向清晰,戰略意圖突出,與聯通的主業相關性高、協同性和互補性很強,在客戶、渠道、產業鏈、創業業務方向實現合作共贏。例如與互聯網巨頭的合作,將增加聯通的線上營銷渠道,合作探索客戶流量的價值挖掘,提升公司的ARPU值。同時,本次增發融資也將改善聯通的資本開支能力,提升聯通對新業務方向的投入力度。董事會層面,按照6:4:5的比例,實現了國有、民營、獨立董事各有相應席位的架構,決策機制更為市場化,助力公司的管理和經營效率的提升。此外,聯通作為央企集團的上市公司,本次推出的核心員工持股的股權激勵計劃力度很大,具有突破示範意義,引入激勵機制,實現股東、公司、員工的利益一致化。而且引入戰略投資者與核心員工的股權激勵同時進行,避免國有資產流失和利益輸送,有效解決了價格的公允性問題。

  中國聯通作為央企,本次混改落地具有極強的示範意義。隨著傳統經濟增長模式的終結,由於中國龐大的國有經濟體量,要想提高全要素生產率,深化國企改革釋放新的經濟活力已是勢在必行。圍繞著《深化國有企業改革的指導意見》,先後出臺多個配套文件,國企改革的“1+N”文件體系已經基本完成。2017年各項改革將進入全面提速的新階段,各地的地方國改試點也如火如荼。2016年12月的中央經濟工作會議提出,混合所有制改革是國企改革的重要突破口,國企混改要在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域邁出實質性步伐。通過引入混改,有利於打破壟斷,改善公司治理結構,提升經營效率,助力供給側改革和經濟結構轉型。

  推動國有企業全面改革

  2017年6月,經報國務院批準,中國恒天集團有限公司整體並入中國機械工業集團公司,成為其全資子企業。8月15日,國家發改委表示,下半年集中力量實施好“放管服”、國有企業、重點行業、財稅金融、對外開放、生態文明等重點領域改革,著力抓好各項改革協同,發揮改革整體效應,用改革的辦法解決經濟社會發展中的問題。8月16日,中國聯通混改方案公告,國改力度超出預期,臨近十九大之際,新一輪國改的時間窗口再度打開。與此前的國企改革更多是行政式的央企之間的兼並重組不同,本輪混改在緊密圍繞著供給側改革和去杠桿的方向的同時,更強調市場化的方式提升國企的競爭力,直指國企的股權結構存在的“一股獨大”和員工經營效率低下的問題,通過引入戰略投資者、員工持股和股權激勵,與資產重組等資本運作相協同,追求各方利益平衡共贏。

  根據財政部日前發布的全國國有企業經濟運行數據,截至今年6月末,國有企業負債率為65.6%,較2016年同期的66.3%的負債率,雖然有下降,但是降幅並不大,顯示國企去杠桿的壓力依然較重。國企的高負債一直是經濟運行的風險點,中央經濟工作會議也明確了2017年“去杠桿”的總體目標,要在控制總杠桿率的前提下,把降低企業杠桿率作為重中之重。因此本輪無論是供給側改革和債轉股,都希望能為國企降低負債率。我們看到供給側實施的強度和堅定性超出市場預期,在煤炭、鋼鐵、電解鋁通過落後違規產能的出清以及環保限產等方式,產能過剩情況得到了很大的緩解。債轉股也在穩步推進,8月銀監會發布《商業銀行新設債轉股實施機構管理辦法(試行)》,對債轉股實施機構的設立、業務範圍和風險管理作出規定,五大行簽約的債轉股規模已經超過萬億。如果說供給側改革是供需基本面優化的角度系統改善國企的資產負債表,債轉股是直接降低國企的負債成本,優化融資結構。而國企自身經營能力和運行效率的提升,才是去杠桿的動力之源,混改則是通過引入社會資本和戰略投資者進入,在擴大國企再投資能力的同時,通過上述優化股權結構,提升激勵機制等方式,改變經營機制,開展業務協同等,長期全面提升國企的競爭實力。

  (作者單位:展博投資)

(責任編輯:張倩 HF006)
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