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債轉股提升估值 行情註入新動力

內容發布日:2016年3月25日 來源:和訊股票

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[議市場]    債轉股提升估值 行情註入新動力
(榮躍)

  導語:本周多空在3000關口展開決戰,乃至周一滬市出現3684以來的天量(3800億)和3028短期高點。本輪行情,如果定義為反彈,那麽,無論是反彈空間(多頭看到3200),還是反彈邏輯(超預期降準,註冊制推遲,戰新板擱淺,證金恢復轉融資並降低費率等),都已經消化的差不多了。若要行情向深入發展需要進一步的利好支撐。國務院總理李克強24日在博鰲論壇發表主旨演講時表示,金融領域將推動全方位改革。中國正在探索用市場化手段債轉股,探索用債轉股降低企業杠桿。現在的問題是,債轉股會成為本輪行情從反彈向反轉演化的實質利好嗎?本周議市廳邀請資深投資顧問尹燕勇來闡述他對這一問題的研究結論。

  債轉股提升銀行及相關上市公司估值
(尹燕勇)

  債轉股本身並不是新東西。早在上世紀90年代亞洲金融風暴之後,為了實現國企三年脫困,當時擔任總理的朱镕基就使出了“債轉股”這招。在那次債轉股中,國有大行通過四大金融資產管理公司剝離了1.4萬億的不良資產。

債轉股是潛在的大利好

  對於投資者而言,關心的不外乎兩點,一個是什麽是債轉股,一個是債轉股對證券市場會有何種影響。筆者在此做一個簡單的闡述。

  何為債轉股?債轉股指由國家成立的金融資產管理公司來收購銀行的不良信貸資產,將原本處於銀行與企業之間的債務關系轉變為金融資產管理公司與企業之間的股權關系。債權轉為股權後,原本的還本付息模式就轉變為持股分紅模式,金融管理公司在股權變現前就成為企業的持股股東,享受《公司法》規定的各項股東權利依法參與企業的重大決策,但不幹涉企業正常的生產經營活動,直到金融管理公司在企業經營轉好後通過上市、股權轉讓或者企業回購股權等收回資金為止。投資者不可誤解為債轉股是勾銷了企業貸款,也不是轉為國家資本金,而是金融管理公司以投資主體的方式成為企業股東,銀行將不良資產轉給金融管理公司後不再是企業的債權人。

  債轉股在國際上是比較通用的一種債務轉換模式。對於銀行而言,其好處在於可以減少呆壞賬,回收資金,避免因為企業經營惡化導致信貸損失。對於企業而言,其好處在於降低資金成本,減少負債改善資產負債表。對於我們國家目前推行的經濟改革而言,債轉股對構建現代化企業制度,發展多元化產權結構和國有資本重組的改革目標是緊密結合的。在去年中央提出來的供給側改革以及去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板的宏觀政策也是吻合的。債權轉為股權後,有利於國家從宏觀層面上淘汰落後產能與過剩產能,有利於優化企業產權結構,降低企業成本,促進企業進行升級改造達到資源優化配置的目的。

  當前相當一部分的大型、特大型國有企業因其本身特性比如肩負穩定就業擔負社會職能等原因包袱比較沈重,與銀行間形成了大量的債務關系,經營成本居高不下,導致無法實現技術升級優化競爭力。同時相當一部分國有企業均有同業競爭弊病,產品雷同、產能聚集而導致供需關系惡化影響企業更新發展。國家目前強力推進的供給側改革與國企改革皆根源於此。

  債轉股”對上市公司和股票市場將產生什麽影響?長期以來A股市場最令人困惑的問題之一是大盤藍籌股的估值問題,包括銀行股在內的大盤藍籌股股價長期低迷,徘徊在凈資產附近,拖累大盤長期處於熊市。究其緣由,主要是市場對於銀行股的潛在巨額不良資產的擔憂,以及非金融類大盤藍籌股由於對銀行巨額負債導致財務費用大幅上升及利潤大幅下降。以中石油為例一年的財務費用高達270多億。而實施債轉股可以一舉兩得,既解決銀行股的不良資產問題,又解決非金融類上市公司的銀行負債問題,改善相關公司業績,提升相關公司估值。提升A股市場估值底,這無疑是A股市場一大實質性利好。

債轉股提升銀行及相關上市公司估值

  值得一說的是,債轉股有兩種模式,一種是國家成立的金融資產管理公司來收購銀行的不良信貸資產,代替銀行持有企業股權,一種是商業銀行直接持有企業股權。後者要突破《商業銀行法》有關商業銀行不得投資非金融類企業的規定。

  3月8日,中國最大的民營造船廠熔盛重工(即現在的華榮能源)發布公告,擬向債權人發行股票抵債,債轉股完成後,中國銀行將成為其最大的股東。當一個公司資不抵債,宣布破產清退,債權方得到的資產回收率很低,一般都在10%以下,走“債轉股”這條路似乎更能保證商業銀行資產回收。

  3月10日外媒稱:中國將允許商業銀行在不良資產處置領域實施債轉股。消息透露說中國央行有關司局已在起草相關銀行債轉股文件,將允許商業銀行將企業的不良貸款置換為股權,中國擬出臺的全新的債轉股方案文件,將由國務院特批,以突破商業銀行法限制。

  實施債轉股同時兼顧了銀行、企業、國家財政的利益。實現了證券市場兩大主體銀行與國企的雙贏。

  從資本活性上看,第一是企業改善了資產負債表,有利於獲得新的融資,而且產權結構的變化也有利於推進企業改善經營機制,可以最大程度上減輕引起的社會震動。第二個是銀行能夠盤活不良資產,通過債權股權的轉變推進企業重組。兩廂結合有助於增強國有資本活性。

  引申到證券市場上來看,債轉股的一方國有商業銀行是市場的超級權重藍籌,實行債轉股之後,這些商業銀行的現金流量與損益結構將得到相當的改善,不良資產的剝離將直接反應在每股凈利潤的增長上,而且銀行在剝離不良資產的同時取得再貸款可以投入到新的經營活動中,更有利於增厚收益。這對於穩定大盤指數甚至推動股指上漲都會發生積極的作用。

   債轉股的另一方國有企業也是證券市場的主力軍。與之前的債轉股的背景不同,本次債轉股是在中央著力推進去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板的深層次背景之下,而且這一舉措還在配合供給側改革來推進。特別是在煤炭、鋼鐵、房地產、水泥等行業方面,它們都處於供給側改革的先發陣營中,這些行業目前都在泥沼中掙紮,沈澱了太多的銀行貸款。從國企改革層面上來說,國資委設計的改革方向是成立國有資產管理公司來代國家持股實現國企改革的重任,相關企業在重組過程中也會發生債務處理的問題。通過債轉股之後,這些國有上市公司的產權關系將更為清晰,股權結構將更多元化,減負的資產負債表將更為健康,更有利於這些企業取得新的融資以改進技術優化經營模式,這些也都會從根本上改善企業業績提振股價。證券市場向好運行的關鍵還是取決於其內有更多的優質公司獲得資金的青睞。

  因此,我們有理由相信隨著債轉股的推進,將優化相關上市公司質量,提升相關上市公司估值,同時也會引爆相關題材的炒作,市場將會形成一個良好的賺錢氛圍,那麽隨著越來越多的資金被吸引進來,證券市場將會形成不錯的投資機會。對於投資者而言,大家需要做的就是仔細甄別適合的題材進行深度挖掘,逢低布局,享受改革紅利。

  如果想關註尹燕勇老師的觀點,請訪問老師的投顧誌主頁

  http://tg.hexun.com.tw/teacher_27381050.html

  尹燕勇老師的直播室:

  http://zhibo.hexun.com.tw/812/default.html

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主筆榮躍簡介

資深市場人士、 資深媒體人

國內最大財經門戶網站和訊網策劃總監。和訊網周末頭條《議市廳》及《第一觀察》主筆。2009年中國經濟出版社《毀滅與顛覆》作者,2013年東方出版社《抄底中國》主創。
從業經歷: 20年股齡,10年證券媒體從業經歷、曾任中國青年報編輯記者、萬國測評證券分析師、中國改革報證券部負責人、海融證券網證券研究中心主任、搜狐新聞中心搜狐視線主編、百度和訊全財經網策劃經理、和訊網投資中心、新聞中心及特稿部策劃總監、中央人民廣播電臺財經服務站特邀財經分析師。

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