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馮誌:新三板並非中國版納斯達克 上市企業面臨兩挑戰

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2016-01-09 15:14:13 來源:和訊股票 

洪泰新三板基金CEO 馮 誌
洪泰新三板基金CEO 馮 誌

  和訊股票消息 第十三屆中國財經風雲榜證券高峰論壇——“證券業的互聯網之翼”於2016年1月9日在北京隆重舉行。本次論壇圍繞證券業變革和新三板前景等焦點話題展開智慧碰撞,諸多券商高管、上市公司領袖、投資機構精英齊聚一堂共話未來。年度最佳品牌券商、最具投資價值上市公司等獎項亦隆重揭曉。

  在以“新三板助推創業創新發展”為主題的演講中,洪泰新三板基金CEO馮誌表示,中國的創業者應該被中國資本市場呵護,新三板並不是中國版的納斯達克,上市企業面臨著兩類挑戰,第一個挑戰是來自資本市場的挑戰,上新三板融資後,心態就會發生變化。第二個挑戰是企業戰略挑戰,中小企業上了資本市場,作為上市公司,所有投資者都要有短期回報,這會幹擾你的戰略管理路徑。

    以下為完整文字實錄:

  馮誌:大家下午好,特別榮幸接受和訊網的邀請,和訊網是我過去這麽多年來主要的財經資訊來源。其實我不是正主,正主是洪泰基金創始合夥人泰哥,他正在往這兒趕,所以我的演講算是買一送一。

  我曾經是華夏證券的老投行,大家有些是創業者,如果看過七八年前的《贏在中國》的話,我是贏在中國的項目總監。經歷比較復雜,在這個年會,回顧去年一年的時候,我想抽離的講一些東西。我的題目是三部分:

  第一部分,新時代。

  這個PPT是我為年會專門準備的,時間比較倉促,但是能反映我基本的想法。法國有個歷史學家布羅代爾,他說人類經歷了三種時間,我簡單地翻譯過來,就是我們平常碰到的事情基本上是三層。平常我們叫事件,在事件的外層還有一層是局勢,局勢的再外層是結構。

  我們回顧過去一年資本市場,包括互聯網行業,包括“雙創”發生了太多事情。過去10年裏,我從來沒有覺得像去年1年一樣,微信朋友圈裏每天被各種消息震驚著,很多東西都超出了我們預測的尺度。

  我們每天都經歷當時看來很大的事情,其實到後面,你會發現那些事情只是當時的一個事件。但有些事情出臺的時候不起眼,但是它可能會影響後面很多很多年。所以當我們平常看到一件事情的時候,我們要理解它,這件事情代表著後續的意義。如果你是創業者,你要理解它對你事業的影響。如果你是投資者,也要理解它對你財富的影響。所以我拿這一篇定我PPT演講的調子,後面我演講中會反映出來這個思想。

  很簡單的圖,我是理工科出身,所以很愛用模型。有一個牛人也很愛用模型,就是巴非特同伴——芒格。人類每一次新技術的進展,都促進著人與人的連接,到了現在,這種連接更顯性。有火車的時候,使人的生活變得很快。互聯網出現的時候,把每個人都附著在了互聯網上。技術在促進互聯網的發展,互聯網又促進了技術的發展。這是在企業形態裏會出現的幾個特征:企業形態可能會發生變化,我們的組織邊界會發生變化,從生產端到消費端的供應鏈會被重構。我們回到本質上去看,你會發現一個特征,它就是在重構某些邊界和交易方式。

  去年我們提的最多的是“互聯網+”,互聯網+講的是一群“野蠻人”,用標準化方式解決零散供方、零散買方。最開始解決的是信息問題,後來解決了支付,後來解決了物流,後來解決了一整套,締造了BAT這樣極其龐大的公司。為什麽這些年我們在尋找下一個BAT的時候遇到困難了呢?就是從互聯網一端+傳統企業步履放慢了,放慢的核心原因是什麽?標準化,容易加的已經加了。面對制造業整個體系的時候,信息化還沒有完全完成。所以傳統企業+互聯網,是下一階段的主題。當你們自己懂行,懂自己的行業,加了互聯網之後,又形成了新一輪的標準化連接。也可能四、五年之後誰也不提互聯網+,也不提+互聯網了,因為大家都在那個連接的世界裏了,萬物互聯的世界裏了。所以現在我們遇到了巨大的創業創新機會,就是在自我加強裏面。自我加強裏面,組織邊界、行業邊界和原來的供應方式都會發生變化,這是一個大時代的背景。

  實際上經濟學老被人嘲笑,事實上經濟學挺像時尚的。十年前流行灰顏色,可能十年後又流行灰顏色,轉回來了。中國改革開放30年,其實最開始的10年,我把它理解成薩伊,改革開放剛開始的時候,供應端是極其缺乏的,所以是短缺經濟,要什麽沒什麽,我們那時候釋放的是企業端的活力,讓他們在產權、激勵制度上發生了變化,所以我們經歷了第一個“薩伊”十年。

  當我們供應能力起來之後,對於一個中央集權的政府來說,最簡單粗暴的方法就是在需求端上力氣,直接增大政府支出,我們就認為進入了“凱恩斯”時代,就是補足需求,理論上有不足時候,一定要補足。兩者有本質的區別,凱恩斯是到實踐過程中會走味,他認為補足需求的方式是鈔票。薩伊理論的核心是供應的商品之間互相的補足,這才是均衡的經濟。在凱恩斯來說,可以通過某些政府之手,有形的手插手進去,讓需求繁榮起來,帶動整個經濟,所以這時候就會異化成鈔票,往後落敗了。

  過去的十幾年,中央政府的強力介入,房地產財政導致中國高速發展。到今天,你會看到貨幣超發的現象,會看到產能過剩的現象,會看到過度杠桿的現象,以及老金融範式。這個玩法玩不下去了,我們又回歸了供給側改革。我認為“供給側”就是標誌性的詞,這代表了未來國民經濟的形態,GDP不會回到當初了。

  調整供應側是技術含量非常高的活,不管是對創業者來說還是對投資者來說,對政府的監管部門來說都是技術含量特別高的活。我們看到“轉型牛”的時候,我們需要有資本市場留住人民幣,財富留在國內,我們就吹這個牛,說我們股市能像今天這樣的情況,能漲。其實真正啟動供應側改革,不可能這麽快變成當期價值。但是我們的心理預期,在上半年就形成了“轉型牛”,最後跌的很慘。那就考慮熔斷機制吧,結果鬧了笑話。需求端使力的時候立竿見影,簡單粗暴,現在做不到了,如此控盤的中央政府都做不到了,所以它到了變化莫測的時代,供應側改革不是需求側改革難度可以比的,供應側會很難。

  你在創業或者在投資的時候,都要認識到這是一個長期的,技術含量比較高的活,這是我從我自己的角度來說新時代的兩個特征。

  第二部分,新三板。

  先說一下老金融範式,這是我理解的,其實在過去我們國家的老金融範式很容易,畫一張圖就可以明白。這是居民儲蓄存款,大企業存款,這邊是實體經濟。我們老說讓錢到實體經濟裏去,一個老在說的事一定是解決不了的事,就像每年中國一開會,一號文件一定下給農業,農業這事很難弄。每年都在喊前進實體經濟,說明這件事很困難。第二,能進實體經濟進不了中小企業。第三,進了中小企業也進不了中小企業創新領域,這是老金融範式的三大難,但是需求端努力我們就可以做到。

  通過銀行體系把這個錢過渡到大企業,很難進入到中小企業。十幾年前中國為了解決進入中小企業的問題,加了擔保和小貸牌照,在國外是沒有這種經濟形態的。它用對中小企業風險的甄別,獲得了銀行給他的貸款,加一個利息貸給中小企業。只要是貸款對準的就是中小企業的流通,就是中間資金鏈斷了要貸款這都是短期的,這個錢跟中小企業的創新是沒關系的。你能想象你貸3個月年化收益率20%的款,去進行一項科研開發嗎?這是不可能的事。所以,真正要讓中小企業有創新活力,一定要有股本金的投入。包括互聯網這種長期不掙錢的,未來可能很可觀的,都需要股本金的投入。這個事在中國沒解決,因為原來股本金投入是通過A股高審核、高門檻做的,所以中小企業不可能拿到。

  上創業板的企業壽命幾乎都十幾年了,讓創業板這個詞成了笑話,都變成大企業了。所以原來很粗的管道,銀行的錢到不了我剛才說的領域,資本市場的錢也到不了,這是老金融範式。所以供給側改革裏面最重要的一點,就是你要讓中小企業作為供給者和創新者,拿到長期的股本金,這是他們最大的特點。

  我剛才說了結構化的事情,2013年國務院49號文,規定了新三板的性質,全國股轉企業的性質,這件事有深遠的影響,是打破老金融範式的第一步棋。這一步棋引發之後,就會締造這麽一種形態,股轉系統一火,到今年已經5千多家了,上交所坐不住了,說我要弄個戰略新興板,深交所也坐不住了,要弄個網絡版。BAT在納斯達克上市的時候,你們幹嗎去了?現在來勁了。但是有了新三板,等於就開發出了一整套鼓勵創新、創業的資本環境,這是結構性的變化。

  生活在今天的創業者實際上是幸福的,原來的美元基金支持了我們上一個十年偉大公司的誕生,但數量有限。現在中國的錢將支持我們中國本土的創業公司成為偉大的企業。而且現在是自我加強的年代,昨天建立的秩序明天可能就會被摧毀,裏面有很多機會。中國私人財富有多少呢?已經到了18萬億美金的數量級,也就是在全球的存量我們是第二位,可比的美國數據是42萬億美金,日本數據是8萬多億美金。可見中國有多少錢可以支持這次創新創業了,錢有了,國家也下決心把制度之門打開了,好的時代其實就來了。

  作為有錢人來說,你在這個階段配置你錢的時候,你一定要考慮是不是配置到創新領域了,就是股權投資領域,不是股票投資領域。作為創業者來說,這是千載難逢的機會,你要努力的尋找你的券商、你的投資者,掛到新三板上去,這是一個特點。

  中國的創業者應該被中國資本市場呵護。

  第三部分,新挑戰。

  我認為挑戰很大,新三板大家認為是中國的納斯達克,我覺得這有點問題。不是說現在沒有發展到這種水平,而是階段。什麽階段呢?美國會締造美元基金,在美國本土就會締造10億美元以上的“獨角獸”。沒有登陸公開市場,資金超過10億美元的,我們叫“獨角獸”。他為什麽不著急上市,非要憋到10億美金呢?新三板又是什麽?有兩年運營記錄的情況下你就可以上了,這個過程代表著你要比某些企業更早的去面對公眾市場。新三板上市企業的定義是公眾非上市公司,還是上市非公眾公司,意思就是你不是公眾上市公司,但是不管怎麽樣你要做信息披露。你會因為信息披露裏的瑕疵受罰,不能亂說話,要跟更廣泛的投資者打交道。

  第一個挑戰,來自資本市場的挑戰。

  你準備掛新三板了,要記得在全球階段,你還不適合充當一個公眾公司,但是你已經要當了,這是你必須面臨的挑戰。去年因為信息披露我們已經被罰很多家了。你上新三板就會融資,你的心態就會發生變化,像上一年新三板估值上漲的很快,這時候是企業家和券商、中介機構對這件事情認知上提早的預判,認為已經值這麽多錢了,實際上不值這麽多錢,估值已經高了。

  估值高了會有幾件事,你發現你能低成本融資,能低成本融資的時候你就拼命融,這時候財務結構會惡化。因為余糧非常足的公司,在管理效率上一定是差的。有一定債務約束的公司,管理效率是高的。這件事說起來很復雜,但是新三板給你提供了一個途徑,你可以做股權投資,也可以做優先股融資,也可以做債權融資,這對於一個發展中的小企業來說,可以搭建有利於你發展的結構,就是資產負債表。跟資本市場打交道,優化資產負債表,這兩件事中國中小企業都不太會呢,這是你們掛牌的時候最可能面臨的挑戰。這時候你選擇一個好的券商,你選擇1—2家好的投資機構,對你來說將是非常有價值的。

  這時候做一下廣告,最近流行一個詞“老炮兒”,我們都是投行“老炮兒”,沒有多少人像我們一樣了解中國市場,了解中國投行,了解資產負債表這件事,所以你需要找經驗豐富的投資者跟你相伴,跨越這個挑戰。有點早產兒的意思,所以需要有人你幫忙。

  第二個挑戰,企業戰略挑戰。

  我借用了波士頓矩陣,這是開始的一張圖,當然它可以衍生出很多形態。這張圖裏的戰略路徑很明顯。金牛是現金流,問題產品關註等等,可以用一個線條單維度的畫出產品組合,這是過去年代,單維年代的故事。但是在今天,互聯網來臨的時候,剛才我說行業邊界、組織邊界、業務邊界都在發生變化的時候,前兩天我們看一個文章看波士頓又搞了一個矩陣,現在是9個方塊,那時候是4個方塊。在這個方塊裏,你會看見很有意思的現象,你再也無法用單一的現象進行企業決策。就像最經典的邁克爾波特理論已經過時了,因為波特公司已經破產了。

  其實我們在管理理論的基礎上,實際上也是處在變革的階段。一個中小企業上了資本市場,你去討論你的戰略發展的時候,你面臨的挑戰又多了一處。很多人認為上新三板、上主板視為一個新階段,別以為上了新三板、上主板就怎麽樣了。我認為中國最優秀的企業,沒有之一,華為,就不是個上市公司,它反而可以長期的做自己的戰略目標,它的後勁就很大。作為上市公司,所有投資者都要有短期回報,這會幹擾你的戰略管理路徑。

  對於中小企業來說需要資金,需要投資者,你去選擇合適的投資者幫你走路。從洪泰這方面來說,我們人員的準備、能力的準備是比較充分的。這是我們洪泰幫的生態體系,我們在矽谷會設點,在中國主要的創業城市都會設點,我們會設創業空間、孵化器,我們會有分階段的基金。我們的團隊由互聯網大咖、投行大咖、產業界大咖組成,我們的LOGO是Angel PLUS,當然不僅僅做天使,而是像天使一樣。深投後,會把投後做的很深,最後還需要一個長周期,我認知這個事情是需要長周期的,最後給一個很大倍數的回報,這是我簡短說一下新三板對創新創業帶來的機遇還有挑戰,以及建議,耽誤大家的時間了,謝謝大家!

(責任編輯:邱光龍 HF056)

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